与预测不一致的方面
        用友网络公布2015  年三季度收入为人民币7.55  亿元（下滑11%，较我们的预测低20%），净亏损人民币2.26  亿元（2014  年三季度为净亏损人民币6,700  万元，而我们预期为人民币6,800  万元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩与预期之间的差距主要归因于收入较预期低20%，毛利率较预期低4  个百分点，销售管理费用较预期高5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        截至2015  年三季度末，随着销售管理费用的大力投入，公司创新业务继续推进：1)  企业互联网服务业务客户数量从2014  年末的15  万升至42  万；2)  互联网融资P2P  业务也出现增长，交易量从2014  年的1  亿元升至18  亿元；3)  支付业务当前有2.6  万企业客户，交易量从2015  年一季度的20  亿元升至130  亿元。
        投资影响
        要点：1)  虽然公司创新业务进展积极，但收入增长不及预期，下滑11%。我们认为新业务变现的可预见性依然疲弱，竞争也依然激烈。2)  由于继续投资于畅捷通的企业互联网业务，公司销售管理费用同比上升23%
        估值：我们将2015-2017  年盈利预测分别下调32%/24%/14%以反映变现进度的缓慢以及销售管理费用率上升。我们将基于长期贴现市盈率的12  个月目标价格下调9%至人民币12.9  元，仍基于全球同业21  倍的2016  年预期市盈率中值，乘以2020  年每股盈利预测0.85  元（原为0.93  元），并以8.4%的股权成本贴现回2016  年。因该股估值偏高（2016  年预期市盈率为88  倍，2016-2020  年每股盈利年均复合增长率为20%，高于中国软件行业60  倍和27%中值）而维持卖出评级。主要风险：长期内销售增长强于预期，变现快于预期。