摘要
        西南证券研究发展中心
        交易情况：（1）上证50ETF：走势弱于大盘，收于2.31  元，较前一周下跌1.7%；日均成交2.95  亿份，较前一周下降6.04%；基金份额为132.04  亿份，较前一周小幅下降1.01%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）上证50ETF  期权：成交量为572030  张，较前一周下降9.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）持仓量为341682  张，较前一周下降9.01%。成交量P/C均值为0.877，较前一周上升4.21%；持仓量P/C  为0.684，较前一周下降23.37%，但上周三期权合约到期时，持仓量P/C为0.953，较前一周是上升的；成交额P/C均值为1.174，较前一周上升61.93%。从P/C来看，P/C已有明显的上升趋势，说明了市场情绪偏谨慎。周涨幅榜前五只有一个是认购期权，周跌幅榜前五都是认沽期权。除去已到期的10  月合约，有1  个认购期权上涨，涨幅为4.76%；有62  个认购期权下跌，49  个认沽期权都下跌，成交加权平均跌幅为-29.03%。波动率下降导致了大多数期权都下跌。
        波动率分析：（1）上证50ETF：各期历史波动率继续下降。一周、两周、一个月、两个月、三个月、半年的历史波动率分别为10.97%、11.69%、19.47%、31.69%、43.38%、48.48%。其中，两周、两月的历史波动率分别较前一周下降37.32%、34.61%。目前的中短期波动率水平均处于2015  年以来波动率水平最小值附近。短期波动率水平处于2005  年以来的波动率水平的10%分位数附近。（2）上证50ETF  期权：所有期权隐含波动率（西证波动率指数）为27.09%，比前一周下降9.57%；上交所发布的iVIX  为28.98%，比前一周下降5.42%。隐含波动率处于2015  年2  月9日以来17%分位数附近。期权的隐含波动率低于50ETF  的中长期历史波动率。认购期权隐含波动率为19.61%，比前一周上升10.33%；认沽期权隐含波动率为34.93%，比前一周下降17.11%。认购期权的隐含波动率明显低于认沽期权的隐含波动率，价差为15.31%，较前一周下降37.14%。认沽期权的隐含波动率有较明显的“微笑”形态，认购期权的隐含波动率微笑呈“半笑”形态。随着波动率的下降，隐含波动率期限结构开始呈现近低远高的特征，说明市场对未来波动率预期比现在高。
        策略推荐：隐含波动率小幅下降，波动率较低，市场或将面临方向选择；P/C有明显的上升趋势，谨慎情绪明显增加，市场风险较大。上周推荐的做空看跌期权比率价差，有约4%的收益，这个策略风险较小，因此收益也有限。本周推荐：（1）做多跨式价差策略：买入“50ETF  购11  月2.35”+买入“50ETF沽11  月2.35”，在50ETF  价格发生突破或大幅波动时盈利，风险是：若市场平稳，波动率继续下降，期权多头头寸时间价值损失，最大亏损为所付出的权利金。注意控制仓位。（2）熊市价差策略：入“50ETF  沽11  月2.35”  +卖出“50ETF  沽11  月2.20”，在50ETF  价格下跌时盈利。若持有到期，盈亏平衡点为2.2809，若50ETF  价格小于2.2809，即下跌幅度超过1.26%，则有正收益。