投资要点
        营收增长19.3%，扣非后净利润下滑75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-9  月公司营收77.9亿元，同比增长19.35%；净利润3.3  亿元，同比增长8.6%；  扣非后净利润4195  万元，同比减少75%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-9  月获得政府补助3.2亿元，其中研发补助2  亿元，而去年同期政府补助仅1.5  亿元左右（无研发补助）。政府补助熨平业绩波动，呈现净利润同比增长而扣非后净利润下降的局面。
        内生增长受研发支出和武汉天马成本端影响。公司营收、现金流同比均有20%左右的增长，而毛利率16.98%也趋于稳定，环比上升0.5  个百分点，同比下滑3.5  个百分点。管理费用同比增加42%，比去年同期增加2.8  亿元，主要系研发费用增加。另外，武汉天马14  下半年并表，目前产能仅有4.5  代a-Si  生产线，营收和净利润贡献有限，而武汉天马6  代线LTPS  尚在建设期，成本端影响较多。
        内生增长低谷，未来看三点。以中报数据来看，武汉天马4.5  代a-si  线营收2.2  亿元，净利润6812  万元，而托管的厦门天马5.5代LTPS  线，营收11  亿元，净利润1.96  亿元。LTPS  生产线的营收和净利润贡献能力更大。但目前厦门天马LTPS5.5  代线仅托管尚未注入；而武汉天马LTPS6  代线量产需要到16  年下半年，所以目前公司的内生增长处于低谷，未来的看点在于：（1）厦门天马LTPS  资产注入预期；（2）武汉天马16  下半年投产；（3）传统a-si  在专业显示，特别是车载显示领域的放量。
        给予“谨慎推荐”评级。不考虑厦门天马注入带来的业绩增厚，仅考虑公司内生性增长，同时假设营业外收入中的政府补助保持连续和稳定性（尤其是研发补助），预计公司2015-2017  年EPS  为0.48、0.57  和0.87元，目前18.5  元对应16  年PE32  倍，同时公司定增底价17.82  元也提供较强的安全边际，给予“谨慎推荐”评级。
        风险提示。面板价格下滑、下游消费电子需求放缓。