■并表导致业绩波动，主业收入小幅下滑
        公司1-9  月实现收入202  亿，利润2.14  亿元，同比分别增长31.9%、-47.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入和利润大幅波动主要受公司合并以色列Tnuva  及光明牧业资产影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        不考虑合并因素，1-9  月公司实现收入149  亿，下滑2.7%，归属于母公司利润2.47  亿，下滑39.3%，其中Q3  收入下滑11.1%至48.4  亿，利润下滑76.9%至4549万。三季度收入下滑趋势加速，一方面与新莱特收入下滑有关，另一方面过去拉动公司成长的莫斯利安增速继续放缓。利润大幅下滑主要由于单季所得税波动影响。
        ■毛利率显著提升，国际大包粉价格回升下资产减值压力减小
        不考虑合并因素，1-9  月公司毛利率提升2pct  至36.3%，期间费用率提升2.9pct至33.6%，其中销售/管理/财务费用率分别提升2.3/0.4/0.3pct。净利率下滑1pct至1.7%。其中Q3  单季度毛利率提升4.3pct  至37.9%，期间费用率提升5.7pct至35.6%，其中销售/管理/财务费用率分别提升4.3/1.3/0pct，所得税率从-17.2%提升至37.2%，净利率下滑2.7pct  至0.9%。所得税率波动导致净利率波动明显。
        值得注意的是去年影响公司利润的资产减值损失Q3  已转为正向影响。新西兰大包粉价格底部上涨了50%以上，公司大包粉减值压力大大减小，新莱特在Q3  单季度冲回了2000  多万减值损失。
        ■莫斯利安成长下台阶，未来看常温品类延伸潜力
        我们预计三季度莫斯利安增速继续放缓，莫斯利安增速放缓一方面由成长阶段决定（莫斯利安全国91  万个网点规模已接近特仑苏网点规模，渠道下沉已很充分），另一方面伊利安慕希快速增长也抢占了部分份额。我们预计全年莫斯利安收入在70  亿之间（增长18%）。未来核心看莫斯利安系列化和优+等同渠道常温产品是关键。
        ■投资建议：由于公司并表影响，我们预计公司15/16  年EPS  0.29/0.46  元（不考虑股本摊薄），6  个月目标价为16.1  元，维持“增持-A”投资评级。
        ■风险提示：收购整合不成功。