事件:10 月30 日,我们调研了杭州地区玉米油产生基地并走访了部分零售终端了解玉米油销售情况,与国内玉米油龙头公司长寿花食品(1006.HK)高管进行了深入交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
目前我国玉米油年消费量不足70 万吨,市场规模不足百亿元,占食用植物油比重不足5%;但玉米油作为健康油种代表,未来市场空间大:目前我国主要食用植物油消费以豆油为主,玉米油、菜籽油、花生油等作为豆油的替代品类,市场规模尚小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,玉米油目前占食用植物油比重不足5%。但作为健康油种的代表,玉米油所含的多元不饱和脂肪酸量较高,饱和脂肪酸量较低,随着国人健康意识的不断增强以及对于转基因大豆的忧虑,未来玉米油等健康油种在食用植物油中的占比有望不断提升。
玉米油CR4 达80%,其中长寿花和西王食品最具规模:目前,国内前四大玉米油品牌分别为长寿花、西王、金龙鱼和福临门,市占率分别达25%、20%、20%和15%。长寿花和西王是专注于玉米油的企业,2014 年品牌玉米油销量分别为15.41 万吨和9.69 万吨,收入分别达16.35 亿元和11.28亿元。金龙鱼(隶属益海嘉里)和福临门(隶属中国粮油)则是国内食用油双寡头,两者在食用油市场份额接近60%,但产品均是以豆油及调和油为主,玉米油占比较低。
玉米油作为豆油的替代品,价格波动方向与豆油一致,与豆油的终端竞争亦很激烈:豆油价格近两年快速下跌,13-14 年跌幅 15%,15 年有所收窄,目前处于底部区域。而玉米油作为豆油的替代品,近两年价格也在豆油降价的背景下大幅走低。以长寿花品牌玉米油为例,2014 全年和2015年上半年吨油价格降幅分别达13%和7%。从终端调研情况看,各品牌的所有品类食用油均陈列在同一区域,消费者辨识能力较低,往往仅进行比价,挑选相对便宜的豆油或调和油。以5L 普通装为例,玉米油价格在60-70元之间,而豆油以及调合油价格均在50 元以下。
长寿花(1006.HK)是中国最大的玉米油生产企业,自有品牌食用油收入占全司60%+,山东和湖南为其优势区域,正在加速向华东和华南扩张:长寿花目前压榨、精炼、包装产能分别达36 万吨、40 万吨和35 万吨。
杭州桐庐工厂2015 年初投产(精炼和包装产能各10 万吨),华南工厂预计2016 年开工建设,规划产能10 万吨。公司目前直营(直供KA)和经销商渠道占比为4:6,在国内拥有17 万个终端,计划未来5 年内增加至100 万个终端。公司核心产品为长寿花品牌玉米油,预计15 年全年销量可接近17 万吨。此外,公司正在向稻米油、葵花油、橄榄油等其他健康油品类拓展,目标成为中国健康食用油第一品牌。
投资建议:玉米油作为食用植物油的一个细分品类,其健康属性正在逐步被消费者认识和接受,目前市场规模较小,行业未来有较大提升空间。建议积极关注专注于玉米油领域的细分行业龙头长寿花食品和西王食品,有望在行业快速成长期获得更多市场份额,提高利润率水平。
风险提示:竞争加剧、食品安全问题