中型银行拨备前营业利润上升;大型银行盈利持平,资本充足率提高
三季度拨备前营业利润增速从二季度的11%小幅升至13%,得益于中小银行稳健的净息差和手续费收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体净利润增速放缓至1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)宁波银行、中信银行和招商银行收入同比加速最为强劲,因其净息差和手续费收入表现更佳,部分得益于理财产品服务和零售/银行卡业务的提振。我们认为这些银行的手续费收入将继续快速增长,因为多种非权益手续费收入将抵消股市相关收入下滑的影响。大型银行税后净利润同比持平,而且一级资本充足率因净资产回报率高于同业且资产增速较低而有所提高。
净息差稳定;利率市场化/降息的冲击有限
降息通道下,行业净息差季环比持平于2.54%,主要是因为资金成本季环比降低15 个基点,由此对冲了资产收益率下滑的影响。这表明利率市场化对银行融资成本的新增负面影响有限。上市银行并未展开激烈的定价竞争,而是对大多数客户的上浮比例一般不超过40%。
虽然新增不良生产率小幅降低,但不良贷款压力犹存;大型银行/城市银行好于股份制银行
三季度不良贷款压力依然存在,我们估算折年不良生成率为144 个基点,略低于二季度的152 个基点。虽然进一步放松可能有助于缓解企业的再融资压力,但是银行不良贷款压力或将依然存在,三季度不良生产率的季环比走低之势未必能够继续,因为:1) 三季度企业盈利依然疲软,统计局发布的工业企业经营亏损同比加速就是其一例证(图表14);2) 不良贷款清收的季节性。三季度各家银行不良贷款趋势走向不一。大型银行和城市银行不良生成率降低,而受到中小企业业务占比较高和扩张更快等因素的影响,平安/兴业等股份制银行的不良生成率超过了300 个基点。宁波银行的不良贷款增速持续走低,不良贷款生成率全行业最低,因为该行比别家更早进入不良贷款周期而且注重零售业务。
对银行股持积极看法,因为资金成本降低且消费类贷款占比提高
三季度业绩表明,虽然利率下调、股市降温且目前处于不良贷款周期,但银行的净息差/拨备前营业利润表现平稳。尽管企业盈利疲弱可能导致不良贷款压力持续存在,但是我们对于银行股持积极看法,因为近期政策放松、资金成本走低以及消费信贷加大可能缓解不良贷款尾部压力。维持强力买入中信银行H 股(当前股价对应0.63 倍2015 年预期市净率,为同业最低,而且零售业务快速增长)/招商银行A 股(零售业务实力强劲)。主要风险:经济硬着陆。