事件:  中国十月官方制造业PMI  录得49.8，与九月持平；非制造业商务活动指数为53.1,较九月下降0.3.
        九月数据有季节性因素，十月数据超预期；  1）十月数据并未因季度过渡而沿历史惯性下滑：一般来说九月是制造业PMI  的季节性高点；历史上看，制造业PMI  在三到四季度转换时会产生约为-2.4  的递减，从分项来看，  新订单和库存分项在三四季度转换时产生的递减数值范围为-1.8  至-0.3；因而按照本期第一环比因素递减效应来看，我们预计十月制造业PMI  为49.5，因而本期数据高于我们预期；2）货币政策对需求的提振有时滞：从另一个角度，九月制造业PMI  叠加825“双降”货币政策宽松的效应，也并未凸显季节性的走高，可见货币政策的宽松对于需求提振的效果仍有时滞，因而政策对经济的托举也是十月数据好于预期的原因之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        内需回升缓慢，外需低迷影响持续负面；  1）新订单继续好转，出口订单继续反复：分项看，十月新订单较继续小幅回升，较历年平均换季递减-1.3  的幅度显著提升，在手订单降幅收缩也变相反应生产扩张速度略微回撤，但仍在扩张区间；原材料库存的持续递减也与采购量下滑减速相对应，对生产的扩张形成支撑；然而进口分项再次下滑，并不能完全归咎于大宗商品价格的再次下跌；新出口订单再次震荡下行，外需低迷对经济影响持续负面；2）库存去化放缓：产成品库存从九月46.8  上升至47.2，也是源于终端需求再次出现反复，然而去库存过程仍需继续，政策刺激下需求带动或再次好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        需求下降速率逐步放缓，后期政策仍需发力；  1）房地产或震荡回暖，财政支出持续高增长支撑基建是否能持续：房地产销售的季节性规律虽然不明显，但叠加十月楼市降低首付比例的新政，累计销售面积和额度房地产或维持相对高速增长；同时资金来源有企稳迹象，但开发商拿地意愿依旧薄弱，新开工降幅递减的势头或也出现反复；十月高频数据的确显示库销比继续下行，或也与可售住房的少增与成交的相对提升有关，然而销售向投资的传导在去库存过程中逐步企稳的可能性大，对制造业和需求形成正向拉动。基建方面，四季度若想维持18%以上的累计增速，则需要新增投资至少约4.13  万亿；财政赤字预算的1.62  万亿与目前6250  亿元的赤字差额来看，同时加上9  月收入和支出增速都达到全年高位，分别为9.43%和16.43%，后期财政发力仍需其他途径；2）专项债定向投放上市公司助力大型企业企稳：本期大型企业PMI  录得51%，  较上月回落0.1，而中小企业继续低于枯荣线，前期货币政策的再次放松，虽然有利于中小企业融资成本的降低，专项债范围放开和定向投放有助于主力大型企业的企稳，对中小企业产生产业链的部分疏通和变相扶持，然而政策的效果仍有待检验。
        经济基本面对政策的正反馈有时滞，短期长债持平且仍有下行空间；中长期来看，政策效果逐渐释放，加速需求企稳；财政和货币双重加码依旧可期，然而边际上难超预期，长债依旧震荡的可能性大。领先指标PMI  显示基本面或较我们预期的一到两个季度先行企稳，央行公开市场引导回购利率下行虽然幅度未超市场预期，但是进一步加速引导实际利率下行的意图明显，短期偿债对货币政策或缓慢反应，下行或仍有空间；在财政继续大幅发力，市场对基本面转向预期逐步升温的过程中，货币政策持续宽松可期，然而未必超市场预期，因而边际上看，长债中长期依旧震荡的可能性大。