三季度淨利潤同比增長73.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】廣汽集團前三季度實現營業收入189.5億元,同比增長21.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)營業利潤22.6 億元,同比增長9.1%,歸屬於母公司淨利潤27.0 億元,同比增長18.9%,每股收益0.42 元。淨利潤增速高於營業利潤增速,主要是由於政府補貼帶來的營業外收入的增加。單季度來看,三季度實現銷售收入75.0 億元,同比增長53.8%,三季度淨利潤9.5 億元,環比下降22.0%,同比增長73.9%。三季度淨利潤環比出現下降,主要是由於政府補貼的減少以及三季度淡季銷量下滑,淨利潤增速高於收入增長且好於預期,主要是由於費用率控制好於我們的預期。
自主品牌仍然虧損,但虧損幅度較為穩定。三季度公司的淨利潤率為12.7%,高於同期的11.2%。三季度利潤率上升主要是由於費用率水平的下降。三季度三項費用率為12.9%,遠低於去年同期的18.8%。費用率顯著下降,主要原因與整體產銷規模上升有關,同時內部費用控制加強也有助於費用率的下降。三季度自主品牌仍然處於虧損之中,虧損幅度有所減少,我們扣除投資收益和營業外收入,得出三季度的虧損幅度為2.68 億元,低於二季度的3.75 億和去年同期的3.2 億的虧損幅度。未來來看,自主品牌的減虧仍然要看廣汽乘用車的表現,而廣汽乘用車短期內主要看GS4 以及未來將推出的SUV 的銷量表現。我們保守預計未來幾年自主仍然虧損,虧損幅度相對較為穩定。
吉普車型國產化和混動車型推廣是 16 年重要看點。三季度來自合資和聯營公司的投資收益為11.4 億元,環比下降15.7%,同比增長40.1%。三季度淨利潤同比增速實現高增長,主要是由於合資公司銷量增長、產品結構優化以及規模效應帶來的利潤率的提升。從銷量表現來看,三季度廣汽本田表現較好,當季度同比增長35.9%,廣汽豐田同比增長7.8%,廣汽菲亞特/廣汽三菱分別同比下降47.5%/39.1%,廣本主要是受到SUV車型繽智的推動。未來來看,廣汽菲亞特的吉普車型和廣豐的混合動力車型是重要看點,廣汽菲亞特在今年底和明年合計投放三款車型,預計三款車型將使得廣菲顯著減虧。廣豐雷淩的混合動力車型近期上市,我們認為這不是僅僅是一款新車型的上市,而是標誌豐田在中國推廣混合動力車型一種新的策略開始,豐田採用低價策略,通過提高市場對該車型的接受程度,未來通過擴大銷量來實現利潤的最優化。
購置稅減半受益幅度相對較小。9 月 30 日,政府出臺購置稅減半的政策,購置稅減免有望促進總需求和1.6 升以下車型的結構性需求。根據我們的計算,廣汽集團42.7%車型屬?受益範圍,在可比上市公司中,廣汽的受益比例相對較小。不過其下屬的或合資公司受益程度有所分化,按照銷量占比,受益程度依次為:廣汽菲亞特(100%)、廣汽乘用車(61.5%)、廣汽豐田(46.5%)、廣汽三菱(46.3%)、廣汽本田(31.5%)。
維持買入評級。由於費用率好於預期,我們上調了盈利預測。預計2015/16/17年每股收益分別為0.53 元/0.65 元/0.78 元,分別上調4.2%/5.0%/4.1%。廣汽16 年盈利增速有望回升,主要驅動力來自於廣汽菲亞特的吉普國產化,此外廣豐雷淩的混合動力車型推廣亦是未來重要增長看點。由於盈利預測上調,我們將目標價相應上調至8.12 港元,繼續維持買入評級。
催化劑及風險提示。股價向上的催化劑來自于吉普國產車型投產以及包括吉普在內的各車型銷量表現超預期。風險來自於銷量表現不如預期及日系車受政治事件影響等。