事件:恒顺醋业公布2015年三季报,公司前三季度实现营收9.59亿元,同比+10.87%,归母净利2.1亿元,同比+280.73%,每股收益0.7元,扣非后净利0.85亿元,同比+60.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中15Q3实现营收3.1亿元,同比+12.59%,归母净利0.29亿元,同比+60.26%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
主业继续保持快速增长,15Q3单季营收同比+13%:15Q3公司实现营收3.1亿,同比+12.59%,继续保持两位数增长。新管理层上任后聚焦调味品主业,前三季度公司主力产品黑醋增速近10%,白醋、料酒增速超过15%。
毛利率稳定+财务费用率降低+投资收益增加使得净利润大幅增长60%:15Q3公司毛利率38.14%,同比基本保持稳定。费用率方面,由于增加营销投入,15Q3销售费用率达17.26%,同比+2.46pct,创14Q1以来新高。逐步剥离地产业务后,公司财务费用率持续降低,15Q3降至0.98%,同比-1.89pct。管理费用率同比微增0.86pct。此外,15Q3投资收益同比增加941万(去年同期亏损921万)。
料酒新产能预计明年投产,为公司增长提供新动力:公司新建料酒生产线预计明年投产,达产后公司料酒新增产能5万吨。前三季度公司料酒销售额已经突破1亿元,新增产能投产后,公司料酒业务有望提速,成为公司新的增长点。
国企改革预期仍强烈,维持"增持"评级:目前江苏省国企改革正在加速推进,公司管理层态度积极,预计通过引入战略投资者、股权激励等方式实现混改,利好公司中长期发展。我们预计公司15-17年EPS分别为0.74元(+200%)、0.71(-4.6%)元和0.91元,目前股价相应PE为33x/34x/26x,维持"增持"评级。
风险提示:国企改革不及预期、食品安全风险