业绩总结：2015Q1-Q3公司实现营业收入和净利润分别为54  亿元（+5.3%）、2  亿元（+796%）；若从单季度来看，2015Q3  公司实现营业收入和净利润分别为15.5  亿元（+8.6%）、2274  万元（+2377%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        收入增长稳定，销售费用率回落至正常水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）公司2015Q1-Q3营业收入同比增长约5%，与去年同期相当。我们估计其核心产品太极藿香正气口服液销量增长约15%，由于该产品前期已经提价约20%，我们预计全年销售收入增长或超过25%（约9亿-10  亿）。综合考虑，我们预计公司全年收入增速在5%左右。2）从单季度的盈利能力情况来看，公司已经在Q3扭转了Q2扣非业绩大幅亏损的现象，主要原因是Q2  子公司重庆涪陵制药厂加大了产品的广告宣传促销力度，导致销售费用率短期内高企，Q3销售费用已回复至Q1水平，环比大幅下降6.6  个百分点，符合我们在半年报点评中的判断。预计Q4  销售费用率将继续下降。
        壳资产处置有序推进，盈利能力提升可期。公司上半年已经完成西南药业的资产处置，桐君阁的资产处置工作正在有序推进。两家上市公司壳资产处置将有利于：1）目前奥瑞德697  万股已经产生约2  亿元的损益，市场对桐君阁1461万股收益期望较高。股权转让及土地资金回笼有望降低公司的银行借款与财务费用；2）消除关联交易后融资功能恢复，一方面可协助减轻债务负担、哺育主业，另一方面则可用于支持外延扩张，发展新增长点。也将为后续的引进战略投资者、启动混合所有制改革打下基础。3）实现整体上市后，工、商业一体化协同效应明显，长期来看有助于降低期间费用。
        核心品种打开增长空间，万家药店释放活力。1）藿香正气口服液目前已经进入广东市场，该市场规模约为川渝市场3  倍以上，增长空间较大。2）桐君阁目前直营药房1300  多家，加盟药房8700  家，加盟药房配送率仅为30%左右，随着公司将加强对加盟药房的控制力度，收入及利润仍有提升空间；目前自营电商业务正在积极准备，有望形成线上线下合力，2015  年估计电商渠道销售额超过3亿，后期还将陆续开展药房托管等业务，看好其在电商领域的长期发展。
        盈利预测及评级：我们预测2015-2017  年每股收益为0.79  元、1.48  元、0.58元(暂不预计桐君阁壳资产处置收益与土地资金于2015  年大规模回笼)，对应市盈率为25  倍、13  倍、33倍。公司核心产品增长稳定，单品种盈利能力大幅提升；壳资产处置进展顺利，巨额土地回笼资金降低财务费用，融资功能恢复后或加速混改及引进战投等规划。我们长期看好公司在国企改革背景下的大发展，维持“买入”评级。
        风险提示：土地资金回笼及桐君阁资产处置进展或低于预期、药品市场推广效果或低于预期、国企改革进展或低于预期。