盈利符合預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年前三季度民生銀行集團實現歸屬于母公司股東的淨利潤383.77億元，同比增幅4.35%，增速較上半年基本持平,符合我們預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利增長主要來自：規模（貢獻12.0%），手續費（10.2%），但息差下降和撥備增加分別拉低盈利增速8.9  和18.1  個百分點。成本收入比為27.85%，同比下降2.66  個百分點；業務及管理費同比增幅6.12%，增速較上半年下降4.7  個百分點。
        3  季度資產環比增長主要來自存拆放同業和非標投資，貸款延續放緩趨勢，買入返售對資產拉低幅度較大。3  季末資產、貸款和存款分別較年初增長8.96%、9.16%和11.27%。前三季度資產增長主要來自存拆放同業、貸款、應收款項類投資、持有至到期投資，分別貢獻4.9、3.9、3.7  和1.4  個百分點，買入返售資產下降拉低資產增速5.1個百分點；總資產環比增長1.7%，其中存拆放同業、應收款項類投資、持有至到期投資和貸款分別貢獻2.1、1.0、0.9  和0.6  個百分點，買入返售拉低資產增速2.3  個百分點。貸款環比增長1.5%,增速較1-2  季度延續放緩態勢。3  季末總負債較年初增長8.1%，主要來自存款貢獻7.3  個百分點，同業存拆放和發行債券分別貢獻1.4  和1.7  個百分點，但賣出回購拉低負債增速1.7  個百分點;總負債環比增長1.5%，存款和同業存拆放分別貢獻1.9  和1.0  個百分點，但賣出回購拉低負債增速2.1  個百分點。
        3季度NIM環比降幅較大。前三季度日均淨息差為2.29%，同比下降0.32個百分點，較上半年下降6  個基點。以期初期末餘額計算，3  季度單季NIM  為2.28%，環比顯著下降14  個基點，主要是由於生息資產平均收益率環比降幅超過付息負債。資產端收益率環比降幅加大，主要受降息以及資產配置風險偏好下降影響。
        不良生成速度環比趨穩，撥備力度顯著加大。3季末不良餘額為287.53  億元，環比增長8.8%，環比增速相比前5  個季度有所放緩；不良率為1.45%，環比上升10  個基點。
        我們估算前三季度不良淨生成率約為1.39%，較上半年略升12  個基點；3  季度單季年化不良淨生成率約為1.66%，環比基本持平，但仍處較高水平。前3  季度年化信用成本為1.75%，較上半年上升23  個基點，其中3  季度單季信用成本高達2.22%。3  季末，撥備覆蓋率為161.62%，環比下降0.5  個百分點；貸款撥備率為2.35%，環比上升0.2個百分點。
        手續費傭金淨收入保持快速增長。前3  季度手續費傭金淨收入同比增長36.5%，增速與上半年持平，主要是銀行卡手續費收入、託管及其他受託業務傭金、代理業務收入和投行業務收入增長較快；占營業收入比重為20.1%，同比上升3.1  個百分點。3  季度單季手續費傭金淨收入同比增長36.7%，增速較上季提高1.7  個百分點，3  季度單季手續費傭金淨收入環比略降2.4%。
        維持長線買入評級。3  季末，核心一級CAR  和CAR  分別為9.0%和11.36%，環比分別下降0.15  和0.21  個百分點。我們主要下調15-16  年息差假設，上調15  年信用成本假設，下調15-16  年盈利增長1.7%/4.8%，預計15-16  年盈利增速分別為4.0%和11.7%。
        目前15  年PE  和PB  為4.89/0.78  倍。維持9.95  港元的目標價，維持長線買入評級。