公司近日公布三季报,前三季度实现营业总收入458.8 亿/+9.1%;归母净利润36.4 亿/+2.2%;EPS为0.59 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度实现营业总收入157.3 亿/+7.7%;归母净利润9.8 亿/-22.9%;EPS 为0.16 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
收入增速符合预期,净利润增速低于预期。受宏观经济不景气、消费低迷影响,国内乳制品行业收入增速显著放缓,1-9 月实现收入2443 亿元,同比增长2.4%。公司前三季度实现营业总收入458.8 亿元,同比增长9.1%,高于行业整体水平,市占率水平提升,符合我们之前的预期。然而受制于行业竞争加剧,公司加大费用投入力度,致前三季度归母净利润增速低于预期。从全年来看,我们预计公司收入增速有望维持前三季度水平,接近10%;净利润增速由于费用的投入而低于收入增速,但较前三季度有望改善。
成本下降及产品结构升级提升毛利率水平,市场竞争加剧致费用投入力度加大。国内原奶价格自14 年2 月以来大幅下降,我们判断原奶价格低迷可持续至明年上半年,利好公司成本下降。原奶成本下降与产品结构升级促进公司前三季度综合毛利率同比增2.3pct 至34.86%。费用方面,前三季度销售费用率为21.07%/+2.98pct,主要由于广告宣传及市场推广费用增加,我们认同公司在市场低迷、对手弱势的环境下通过加大投入巩固竞争优势;管理费用率为4.76%/-0.47pct;财务费用率为0.66%/+0.42pct,主要是新西兰元汇率下降导致对新西兰子公司借款的汇兑净损失增加以及银行借款利息支出增加所致。
全产业链布局,精细化管理下龙头地位难以撼动。公司重视全产业链布局:1)上游控制国内外奶源,规模化牧场比重已达100%,全球化布局有助于提升原奶质量、降低原料成本;2)中游产品质量有保障,并加强研发,实现品类拓展(如常温酸奶安慕希、植物蛋白饮料核桃乳等),未来我们判断公司在内部研发的同时,有望借助并购,进一步丰富产品品类,向着“国际健康食品集团”迈进;3)下游不断完善渠道,精耕现有渠道,开拓新兴渠道,并借助互联网和大数据实现精准营销,提升消费者粘性。此外,公司2014 年开始探索产业链金融模式,有利于保障公司上游供应及下游销售的顺利运营,促进产业链可持续健康发展。我们认为在公司精细化管理的模式之下,行业龙头地位难以撼动。
盈利预测与投资建议。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.73/0.85/1.00 元,给予公司2016 年25xPE,对应目标价21.3 元,买入评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧,食品安全问题。