事件：上海国盛（集团）有限公司将于11  月5  日发行50  亿元可交换公司债券，预备用于交换的股票标的为上海建工A  股股票。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        网上发行预设规模15  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）网上发行代码为751983，简称为“15  国盛EB”。网上发行最小认购单位为1  手（1000  元）。网上认购按照“时间优先”原则，认购时间11  月5  日（T  日）。预计全额认购。
        网下发行预设规模35  亿元，仅面向机构投资者。机构投资者网下申购最低申购单位为10,000  手（1000  万元），上限为35  亿元。网下申购定金比例为20%（每个账户打满为7  亿元），须在11  月4  日（T-1）17:00  前足额缴纳定金。
        债项条款：主体债项评级均为AAA，6  年期，大概率将以下限1.00%票面利率发行，到期赎回价格为票面面值的103%（不含最后一期年度利息）。按照三年期中债AAA  企业债收益率3.43%折现，预期纯债价值约为89.47  元。
        换股价格溢价高：初始换股价格10.52  元/股，相对当前正股收盘价有28%的溢价。
        其他条款：（1）向下修正：存续期内，15/30，90%，公司董事会（或董事会授权的机构/人士）有权决议是否向下修正；（2）条件赎回：换股期内，15/30，130%（含）；（3）到期赎回：本金支付日后五个交易日内，债券票面面值的103%（不含最后一期年度利息）；（4）回售：最后两个计息年度内，30/30，70%。
        预计上市初期价格中枢在125  元：标的股票上海建工的过去一年的波动率约为69%，弹性大。发行期限为六年，期权价值更大。虽然15  国盛EB  的初始换股溢价率较高（对应平价为78  元），但考虑当前市场的稀缺性和博弈性，不仅考虑转股溢价率估值也关注绝对价位，我们预计上市后短期价格中枢在125  元左右。
        网下申购中签率预计约为0.23%左右，5  日年化收益率将达到21.292%：15  国盛EB  是目前发行规模最大的交换债，网下可申购量大，当前资金面宽松，一级打新赚钱基本无悬念，网下申购依然会很积极。从历史上看，我们参考电气转债发行时冻结资金量，我们估计名义申购资金15000  亿元左右（对应冻结资金为3000亿元），网下名义的中签率约为0.23%左右。
        网上申购拼速度，网下积极参与申购：网下申购按照125  元的上市价格和0.23%中签率计算，5  日年化收益率将达到21%。安全边际方面，网下申购按照0.23%的中签率，上市价103  元以上即可覆盖成本。积极参与网下申购。网上申购拼的是速度和系统，参与“秒杀”，先到先得。
        正股分析
        （1）行业第二，仅次于中国建筑：上海建工属于房屋建设Ⅱ，竞争对手是中国建筑（龙头）、龙元建设和宁波建工。近五年来，上海建工的营收、归属净利行业占比分别维持在12%、6%以上，稳居行业第二。
        （2）主营调结构，改善盈利能力：上海建工持续调整主营产业板块比重结构，通过提高高毛利业务（基础设施投资业务、设计咨询业务、房产开发业务等）比重，调整营收及利润的结构，以改善盈利能力。
        （3）公司各项主营业务情况：工程承包行业低利润且周期性强，公司在手订单充足；混凝土生产行业整体产能过剩且毛利较低；房产业务集中于上海；PPP  模式助力基础设施投资业务稳步提升。
        （4）地下管廊+迪士尼+国企改革概念，估值仍处于近五年较高水平。