渠道库存去除力度较大  净现金提供安全垫
        ■事件：2015  年10  月31  日，格力电器公布2015  年三季度报告，1）全年累计看，2015Q1~Q3  公司实现收入815.23  亿元，同比下滑17.16%；实现归母净利润99.53  亿元，同比增长1.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）单季看，2015Q3  实现收入314.12  亿元，同比下滑22.52%；实现归母净利润42.32  亿元，同比增长2.98%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■渠道库存消化导致收入大幅下滑：据中怡康统计数据，2015Q3  格力空调零售量、零售额分别增长11.8%、4.0%，零售端的表现与公司三季度收入表现有十分明显的偏差，由此也验证了公司渠道处于去库存周期之中；此外，截止到9  月底，公司预收帐款为153.21  亿元，与去年同期相比下降5.7%，也体现出公司对渠道的压货力度减小，由此我们判断四季度渠道库存或将进一步得以清理。
        ■原材料降价对冲产品价格下降，单季毛利率同比持平：2015Q3  公司毛利率同比下降0.29pct  至38.57%，一方面钢、铜、铝等关键原材料价格下降有利于降低生产成本、提高毛利率；另一方面，渠道去库存背景下，终端产品均价难免受到影响，根据中怡康统计数据，2015  年7、8、9  月份公司均价分别下降7.1%、9.6%和6.9%，综合两方面因素看，公司三季度毛利率同比变化幅度较小。
        ■销售费用管控、汇率下降背景下，业绩仍有小幅增长：2015Q3  公司销售费用率大幅下滑3.04pct  至21.93%，体现公司较为严格的费用管控；管理费用率小幅提升0.46pct  至3.86%，而财务费用率大幅下滑3.06pct  至-3.60%，主要因人民币汇率下降导致的汇兑收益所致；2015Q3  公司净利率大幅提升3.35pct  至13.55%。而在利润率提升驱动之下，三季度归母净利润仍有2.98%的增长。
        ■充足净现金提供安全垫，资金运用效率持续提升：1）截止2015  年9  月底，公司货币现金为840.39  亿元，同比增长44.2%，而公司净现金超过720  亿元，同比增速超过25%，现金储备充足。2）截止到9  月底，公司其他流动负债为548.55  亿元，同比增长25.8%，在销售收入同比下降背景下，体现了格力对于经销商支持力度的加大；此外，递延所得税资产净额为94.46  亿元，同比增长25.9%；3）从营运资产运行情况看，存货周转天数下降13.66  天，而应收账款周转天数增长3.36  天，整体净营业周期缩短16.47  天，资金周转效率持续提升。
        ■投资建议：预计公司2015-2017  年收入增速分别为-17.4%、5.9%、10.0%，净利润增速分别为-4.6%、13.5%、14.9%，对应EPS  为2.25、2.55、2.93  元；公司当前股价对应2015  年7.7xPE，假设2015  年分红率为40%，则股息率将达5.2%，我们维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价22.50  元，对应2015  年10.0xPE。
        ■风险提示：原材料价格波动风险；渠道库存压力。