■ 由于油价下跌和炼油及销售板块出现重大亏损,2015年第三季度净利润环比下挫73%
■ 随着库存影响的消减,2015年第四季度业绩有望温和复苏
■ 维持买入评级,目标价下调至8.3港元
下游业务表现逊色于预期
由于油价下跌和炼油及销售板块出现重大亏损,中石油第三季度的净利润下降至51.95亿元(人民币,下同)(每股盈利:0.03元),环比跌幅73%,同比跌幅81%至。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然我们已预期第三季度的净利润将环比下挫40%,但由于下游业务的表现逊色于预期,因此公司第三季度的业绩远低于我们/市场预测的人民币100-110亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于高成本的库存以及成品油价格下跌,相较第二季度的盈利147.09亿元,炼油与化工板块于第三季度录得76.5亿元的总营业亏损。同时,得益于天然气进口亏损大幅下降,天然气与管道板块成为表现最强劲的分部,营业利润实现环比40%或同比104%的增长。
第四季度业绩有望温和复苏
鉴于油价自8月底以来已经触底,随着库存影响的消减,我们预期炼油及销售板块的表现在第四季度将出现好转。但是,由于天然气价格可能在11月下跌,因此天然气与管道板块可能面临增长放缓的压力。由于去年及本年度第三季的基数较低,我们预期今年第四季度的净利润将以同比14%(环比145%)的温和幅度增长。
下调2015-16年的盈利预测3-8%
考虑到第三季度的业绩逊色于预期,我们将2015-16年的盈利预测下调3-8%,但2017年的预测依然保持相对稳定。我们2015-17年的盈利预测低于市场共识12-30%,而由于相关业绩不如预期及天然气价格可能下跌,预期市场共识亦将下调。
维持买入评级,目标价下调至8.3港元
由于下调了盈利预测,我们将基于SOTP的目标价从8.9港元下调至8.3港元。中石油现时的估值为0.8倍的2016年预测市净率,分别比其历史平均值及同业估值低27%和38%。我们相信,在天然气价格可能下跌所产生的影响消减后,公司2017年的盈利可能强劲复苏,因此股份的现值具吸引力。