投资要点
        伊利股份(600887.SH)今日公告2015  年三季报，主要内容如下：
        2015  年三季度公司实现营业收入454.79  亿元，同比增长8.96%，净利润36.37  亿元，同比增长2.23%；净利润率8.04%，同比下降0.53  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS  0.59  元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中三季度单季实现营业收入156.23  亿元，同比增长8.10%，净利润9.75  亿元，同比下降22.93%；净利润率6.28%，同比下降2.51  个百分点。EPS  0.16  元/股。
        ※我们有别于市场的观点：
        1、收入增速符合预期，利润增速低于预期：公司单三季度收入同比增长8.10%，较二季度的5.4%的增速有明显提升。但净利润同比下降22.93%，较上半年的16.1%的增速反差较大。今年以来乳制品行业竞争趋于激烈，行业增速放缓，前三季度行业收入累计同比增长2.35%，利润累计增长8.37%，对比上半年的2.87%和15.34%进一步下降。公司的收入增速高于行业增速，说明市场占有率进一步提升，龙头地位稳固。
        2、成本下降带来毛利率提升，明年原奶价格或温和上涨：今年7-9  月份，我国原奶收购平均价格较去年同期下降13.6%（1-9  月下跌15.51%），全脂奶粉平均进口价格下跌40.03%（1-9  月下跌53%）。原奶成本的继续下跌使得公司三季度毛利率继续提升3.5  个百分点，达到36.03%。由于今年新西兰6-9  月的新产奶季产量累计同比减少4%，最近一期恒天然奶粉拍卖价格较今年8  月初的底部价格上涨76.4%，换算成原奶价格约为2.14元/公斤，与国内目前的原奶收购价格3.48  元/公斤相比仍然有明显的价格优势。预计明年开始国内原奶价格开始缓慢回升，但是由于欧洲与美国原奶产量可能继续增长，国内奶价出现急涨的概率不大。奶价的温和上涨有助于公司产品销售价格的顺价，减缓促销压力。
        3、销售费用大幅上涨导致净利润下降，强劲现金流为后续储备力量：由于公司加大力度抢占市场份额，以及《爸爸去哪儿第三季》等节目主要在本季度播出，公司三季度单季销售费用率创新高达到23.23%，同比提高6.9  个百分点。现金流表现表现强劲，三季度经营性净现金流达到33.28亿（前三季度创新高达到94.24  亿），同比增长66.42%（前三季度同比增长264.13%），远高于账面经营利润。大包粉存货库存下降是现金流强劲增长的原因。三季度末公司存货36.74  亿元，较年初减少13.34  亿元，恢复到13  年底水平。前期储备的高价大包粉库存消化完毕后，公司毛利率
        还有继续提升的空间。
        4、盈利预测及评级：我们认为在乳制品行业增速低迷的情况下，公司行业龙头的地位更加稳固，并且未来公司可以利用其资金，品牌，渠道优势，通过行业并购整合成为大食品板块的龙头公司。随着明年原奶价格逐步企稳，行业通缩状况有望缓解，公司收入增速有望逐步恢复，而利润率还有较大提升空间。我们预计公司2015  年-2017  年EPS  分别为0.71  元，0.88元和1.10  元，给予“推荐”评级。
        5、风险提示：原材料成本上涨，行业发生食品安全事件等。