投资要点
伊利股份(600887.SH)今日公告2015 年三季报,主要内容如下:
2015 年三季度公司实现营业收入454.79 亿元,同比增长8.96%,净利润36.37 亿元,同比增长2.23%;净利润率8.04%,同比下降0.53 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS 0.59 元/股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中三季度单季实现营业收入156.23 亿元,同比增长8.10%,净利润9.75 亿元,同比下降22.93%;净利润率6.28%,同比下降2.51 个百分点。EPS 0.16 元/股。
※我们有别于市场的观点:
1、收入增速符合预期,利润增速低于预期:公司单三季度收入同比增长8.10%,较二季度的5.4%的增速有明显提升。但净利润同比下降22.93%,较上半年的16.1%的增速反差较大。今年以来乳制品行业竞争趋于激烈,行业增速放缓,前三季度行业收入累计同比增长2.35%,利润累计增长8.37%,对比上半年的2.87%和15.34%进一步下降。公司的收入增速高于行业增速,说明市场占有率进一步提升,龙头地位稳固。
2、成本下降带来毛利率提升,明年原奶价格或温和上涨:今年7-9 月份,我国原奶收购平均价格较去年同期下降13.6%(1-9 月下跌15.51%),全脂奶粉平均进口价格下跌40.03%(1-9 月下跌53%)。原奶成本的继续下跌使得公司三季度毛利率继续提升3.5 个百分点,达到36.03%。由于今年新西兰6-9 月的新产奶季产量累计同比减少4%,最近一期恒天然奶粉拍卖价格较今年8 月初的底部价格上涨76.4%,换算成原奶价格约为2.14元/公斤,与国内目前的原奶收购价格3.48 元/公斤相比仍然有明显的价格优势。预计明年开始国内原奶价格开始缓慢回升,但是由于欧洲与美国原奶产量可能继续增长,国内奶价出现急涨的概率不大。奶价的温和上涨有助于公司产品销售价格的顺价,减缓促销压力。
3、销售费用大幅上涨导致净利润下降,强劲现金流为后续储备力量:由于公司加大力度抢占市场份额,以及《爸爸去哪儿第三季》等节目主要在本季度播出,公司三季度单季销售费用率创新高达到23.23%,同比提高6.9 个百分点。现金流表现表现强劲,三季度经营性净现金流达到33.28亿(前三季度创新高达到94.24 亿),同比增长66.42%(前三季度同比增长264.13%),远高于账面经营利润。大包粉存货库存下降是现金流强劲增长的原因。三季度末公司存货36.74 亿元,较年初减少13.34 亿元,恢复到13 年底水平。前期储备的高价大包粉库存消化完毕后,公司毛利率
还有继续提升的空间。
4、盈利预测及评级:我们认为在乳制品行业增速低迷的情况下,公司行业龙头的地位更加稳固,并且未来公司可以利用其资金,品牌,渠道优势,通过行业并购整合成为大食品板块的龙头公司。随着明年原奶价格逐步企稳,行业通缩状况有望缓解,公司收入增速有望逐步恢复,而利润率还有较大提升空间。我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.71 元,0.88元和1.10 元,给予“推荐”评级。
5、风险提示:原材料成本上涨,行业发生食品安全事件等。