工商银行[1398.HK]2015年第三季实现净利润727.4亿元人民币，同比增长0.5％，符合我们和市场的预期(=1.0%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利息收入录得低单位数增长，而信贷质素正在下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，为了让不良贷款的覆盖率维持在可接受水平，该银行录得更高的减值损失。然而，手续费及佣金净收入增长了23.2％，主要是受助于银行卡及财富管理业务强劲。除非中国经济出现真正复苏，否则工行的增长很难出现明确的反弹，而利率自由化将逐步使银行的息差收窄。但是我们相信，由于工行的规模巨大、拥有庞大的存款基础、覆盖率和资本充足率充裕，该行将能在短期内保持增长。鉴于工行的股息收益率较高（  2015年为6.3％）和估值接近历史最低水平（2015年市净率为0.8倍），我们维持买入评级。
        第三季业绩摘要：期内净利润同比增长0.5％至727.40亿元人民币，符合市场预期。净利息收入增加2.0％至1,278.58亿元人民币。非利息收入上升23.2％至340.63亿元人民币。贷存比由72.1％略降至71.5％，以图实现更高的利息收入。该银行的拨备率为2.26％，而拨备覆盖率则下降至157.63%，主要由于不良贷款规模和核销金额为157.63％。核心资本充足和资本充足率分别持稳于12.67％和14.43％，远高于监管机构的最低要求。
        净息差下降至约2.5％;无意大幅提升存款利率：在第三季末，工行的净息差下降至约2.5％。管理层承认，由于贷款和存款利率将在未来重新定价，所以工行将面临更多压力。然而他们也提到，工行不会大幅提高存款利率来吸引存款。我们预工行的净息差将在未来几年逐渐收窄。
        不良贷款率上升至1.44％；监管机构或会为减值损失支出提供更多空间：不良贷款率在第三季末上升至1.44％。零售、批发业和制造业贷款的不良贷款率相对较高。管理层表示，很难估计拐点将会在甚么时候到来，因为经济仍存在不明朗因素。信贷质量可能会在短期内继续变坏。工行已经增加了减值损失的支出，但覆盖率仍下降至157.6％。然而管理层透露，银行正与人民银行商讨降低所需的拨备覆盖率至150％，因为中国对该比率的要求远高于其他国家（主要为70％至120％），我们认为国内银行或在未来允许下调覆盖率，这或让它们更佳地控制减值损失支出。
        短期盈利前景平淡，但已反映于股价；维持买入评级：工行目前的2015年市净率/市盈率为0.8倍/5.3倍，接近2011年以来的最低水平，股息收益率为6.3％，显着高于央票收益率（2％）和政府债券收益率（3％）。维持买入评级。