投资要点
从美元指数看债券市场
美元指数一方面和美国的货币政策存在关联,另一方面又代表了全球市场的避险心理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从目前来看,美元指数已升至过去12 年的高位,甚至高于2006年(当时美国联邦基金目标利率为5.25%),可以推断,目前的美元指数不单单反映了美国的加息预期,更多是全球货币的避险需求。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在大概率下,美元指数已经到达阶段性高位,短期或随全球风险的缓释有所下降。至于美国后期是否会加息,对美元指数的趋势影响都非常有限。
从历史来看,美元指数和中国债券收益率之间呈现出相当一致的反向相关性。
美元和中国债券可以同时看作避险资产,而全球经济体的盛衰波动给二者的买卖信号几乎是一致的。根据美元指数更多反映全球避险需求的结论,我们认为美国后期加息与否对债券收益率的影响不大。
目前一是资金偏好后期存在上升的可能,美元指数回落,国内债券收益率也会跟随风险偏好出现阶段性底部;二是目前相对美元指数来说,10 年期国债收益率亦存在超调的现象(10 年期国债三季度收益率的下降并未得到美元指数显著上升的确认),因此,很可能债券收益率短期下行的空间已非常有限。
市场策略:关注十年期国债收益率的向下刚性
自下半年以来,债券市场大多数品种都呈现出一种平坦化下降的态势。期限利差最关键的决定理论是分割理论。基本面上,三季度的一个显著变化在于价格因素相较二季度出现了明显回升,实际购买力的下降或增加短端资金的需求,而资金的杠杆周期并没有出现显著的变化,长短端资金的供给结构变化并不明显。那么,这轮期限利差的变化可能主要由短端资金需求的相对加快所导致。如果我们假设四季度的价格因素继续进一步走高,而经济表现继续平稳,那么期限利差可能会继续压缩。前瞻地看,短端债券可能相对长端债券来说,表现略弱。
在受“双降”影响收益率普遍走低的一周里,十年期国债收益率企稳微升,可能意味着收益率将有所企稳。一方面说明一年期国债收益率对十年期国债收益率向下带动的力度在减弱;另一方面在于:十年期国债收益率的拐点领先于同期限信用债收益率约两周到一个月的时间,十年期国债收益率的企稳很可能是信用债收益率企稳的一个先兆。
债券市场收益率在年内总体呈现出震荡的态势,资产收益空间有所下降,而受益于信用溢价的企稳,低评级信用债存在结构性机会,推荐“自下而上”式个券遴选,关注经济短期企稳带来的信用修复机会。