投资要点：
        互联网投入加大拖累公司业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年前三季度公司营业收入22.70  亿元，同比减少5.66%，归属于上市公司股东净利润为-3.95  亿元，同比减少610.43%；第三季度单季度公司营业收入7.55  亿元，同比减少11.34%，归属于上市公司股东净利润-2.26  亿元，同比减少238.24%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩的下滑的主要原因包括：（1）公司加大对企业互联网和互联网金融的投资力度。前三季度，公司合计投入超过4.32  亿元；（2）畅捷通的股权激励成本同比增加0.81  亿元；（3）宏观经济以及公司对中端企业软件采取全分销模式营销。人员结构方面,报告期内，互联网服务和互联网金融人员分别增加1172  人/202  人。
        软件业务：加强互联网化，中端软件全分销。大型企业软件方面，公司加大企业产品和解决方案的互联网化，聚焦私有云企业互联网核心应用，专注领域包括渠道营销、共享服务和管理会议、智慧制造三个方面。中小企业软件方面，用友优普打造针对营销、制造、金融、社交、通信等领域的互联网化，并将业务转向全分销模式。小微信企业软件方面，畅捷通加快对T+和T5  互联网化应用。我们认为，软件业务是公司向互联网转型时期重要盈利支撑点。
        企业互联网服务：产品趋于多样化，处于引流阶段。前三季度，公司企业互联网服务的企业客户超过42  万家，较2014  年底增长180%。报告期内，公司对已有的产品不断进行更新迭代，同时推出了更加多样化的企业互联网产品。另外，公司成立用友超客，专注移动CRM、企业社交和协同服务。超客营销9  月16  日上线，截至9  月30  日，付费企业用户有上百家。我们认为，用友的企业互联网业务目前正处在引流上线阶段，公司前期推出的产品在经过免费试用之后，逐步进入收费阶段。同时公司推出的新的专业产品目前的付费用户规模也在逐步增加。
        我们认为，短期内市场对用友企业互联网的关注点应主要放在目前的线上用户规模和结构方面。
        互联网金融业务：用户和交易额继续快速增长。P2P  方面，截止报告期末，友金所累计交易额18  亿元，比2014  年底增加16.83  亿元，增幅1338%，用户数11.91万人。支付方面，截止9  月30  日，新增用户13716  家，同比增长463%，支付交易金额超130  亿元，同比增长286%。其中POS  机收单交易金额122.65  亿元，企业间支付交易额7.74  亿元。虽然第三季度企业间支付金额略低于预期，但我们仍看好畅捷支付在企业间支付市场的发展潜力。.盈利预测与投资建议。我们继续看好用友的互联网转型战略。我们预计公司2015-2017  年EPS  分别为0.39  元、0.43  元和0.47  元，6  个月目标价43.00  元，对应2016  年的PE  为100  倍，维持“买入”评级。
        主要不确定性：互联网转型低于预期的风险；软件业务业绩下滑的风险。