投资要点:公司互联网金融布局较早,同时积极转型财富管理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司H 股IPO 后资本金充足,同时开启海外布局,未来业绩提升空间大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
【事件】广发证券2015 年前三季度实现营业收入263.54 亿元(同比+225%),归属于母公司的净利润103.86 亿元(同比+242%),对应EPS1.51 元。其中,公司第三季度实现营业收入66.42 亿元(同比+91%,环比-53%),净利润19.80亿元(同比+45%,环比-66%),费用率41%,同比降5 个点。截至2015 年9月末,公司净资产733.28 亿元,对应BVPS9.62 元。
财富管理板块:互联网战略实施,经纪业务市场份额略升。公司前三季度实现经纪收入111.35 亿元,同比增长296%,收入占比较去年同期增长7 个点至42%,仍是公司主要收入来源。经纪业务高增长主要是由于:1)今年以来市场交易活跃;2)公司互联网战略实施,经纪份额同比增长50bps 至4.8%,部分抵消佣金下滑带来的影响。公司前三季度佣金率0.047%,较2014 年全年下滑34%。
财富管理板块:两融余额排名居前,股票质押快速增长。尽管三季度行业两融规模快速下滑,但公司市场份额仍居行业前列,截至9 月两融余额546.25 亿元,同比升55%,市场份额6%。股票质押市值675.55 亿元同比升218%,增速快于行业。前三季度实现利息收入28.14 亿元,同比增长201%。
资管、自营收入大幅提升。公司前三季度资管收入23.39 亿元,同比增长351%,主要受益于广发基金规模快速提升,管理费收入大增。尽管下半年A 股表现不佳,公司第三季度自营环比下滑67%,但受益于公司上半年投资收益非常高,前三季度自营仍同比增长251%,收入占比同比小幅提升2 个点至31%。
IPO、再融资仍是公司优势,但三季度受影响较大。公司IPO 及再融资具有优势,行业排名居前。下半年以来由于IPO 暂停,公司股票承销业务受到较大影响,三季度承销收入同比下滑28%,前三季度同比下滑4%。债券承销曾是公司短板,但近年来公司加大债券承销的人才投入,承销排名快速提升,我们认为IPO 暂缓背景下,债券承销将是公司短期业务重点。
【投资建议】公司互联网金融布局较早,同时积极转型财富管理。我们认为公司H 股IPO 后资本金充足,同时开启海外布局,未来业绩提升空间大。预计公司2015、2016 年净利润分别为119.96 亿元、103.48 亿元,对应EPS 为1.70 元、1.46 元。给予公司目标价19.21 元,对应2015E P/E 11.3x,2015E P/B 1.95x,维持“买入”评级。
风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。