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研究报告:海通证券-固定收益月报:短期机会有限,关注交换债发行-151102

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-11-03 08:55:02
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜超,周霞
研报出处: 海通证券 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 978 KB 分享者: xue****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        10  月转债市场整体表现
        10  月中证转债指数上涨4.29%,同期上证综指上涨10.80%,沪深300  上涨10.34%,中小板指数上涨15%,创业板指上涨19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】转债方面,存量券稀少,溢价率和正股推动个券普涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)10  月格力转债大涨20.6%,歌尔转债上涨10.68%,14  宝钢EB上涨15%,而15  天集EB  和航信转债涨幅在5%以内。
        11  月转债投资环境分析
        经济面:经济仍疲软。10  月全国制造业PMI  低位走平为49.8,低于荣枯线,仍处历年同期最低值,指向制造业仍较疲软。10  月26  城新房销量同比增长23.2%,较9  月再下台阶,降息对新房销售的提振作用正在减弱。而10  月电力耗煤同比增速-12.7%,跌幅较9  月扩大,10  月上旬粗钢产量旬度同比依然为负,数据显示内需不足,工业经济仍疲软。
        资金面:关注回购利率下行。10  月央行公开市场操作不断,同时实施MLF、降准降息,货币宽松呵护流动性。利率市场化收尾,回购利率成关键,当前经济疲软,通缩压力未消,宽松环境未改,流动性应无忧,回购利率有望降至2%。
        11  月转债策略:把握交换债机会
        权益波动,保持客观。上周双降虽然推动债市上涨,但对股市和转债作用相对有限,符合我们此前判断——利率下行有助于提升正股估值,但个券表现更取决于业绩表现和公司资质,乐观中保持客观。
        股债双牛预期仍存。10  月债市一致预期显示,投资者首次选择股票为最看好的大类资产,看好股票者占比由上期的44%升至74%,取代债券成为投资者最看好的资产。反映当前投资者对股市情绪偏暖,风险偏好逐步回升。
        转债性价比仍不高。当前转债存量稀少和溢价率过高格局未变,性价比不高,可少量参与。电气和航信因重组事宜停牌,关注后续复牌带来的补涨,但也需防范复牌后对格力、歌尔的存量博弈效应,价格过高个券建议及时获利了结。
        交换债发行加速,把握新券机会。上周15  清控EB  发行,而国盛集团拟以上海建工A  股为标的发行不超过50  亿交换债也获得证监会批准,预计短期内可能发行。
        随着股市转暖和新券来临,投资者对可转债的热情升温,调查显示看好转债的投资者比例由上期的14%提升至19%。当前转债稀少,供不应求下EB  上市后价格大概率向存量券靠拢,仍有投资价值,建议积极申购新券,关注国盛EB  发行进度。
        11  月分级A  策略:等待机会
        近期随着债市大涨,分级A  隐含收益率均值已降至4.84%,股市企稳预期仍在,B份额机会更为确定,分级A  总体性价比仍不高,配臵尚需等待。受溢价套利带动,A  类总份额小幅回升,但整体流动性仍待改善。
        当前分级基金距下折均较远,下折机会有限。溢价套利方面,可关注溢价率较高且流动性较好的转债A  级和白酒A,但同时需警惕溢价套利对A  份额价格的打压;折价套利关注证保A、生物药A  等。
        (风险提示:经济面变化、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险)

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