投资要点:归因于股票市场大幅下跌,保险公司三季度单季投资收益、净利润和净资产有所下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但低息环境下保险产品吸引力显著提升,个险新单保费均实现快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前估值安全,行业景气度持续高位,利差损风险已过度反应,首推中国平安和新华保险。
【事件】保险公司陆续公布2015 年三季度业绩报告,归因于股票市场大幅下跌,保险公司投资收益、净利润和净资产有所下滑。但低息环境下保险产品吸引力显著提升,个险新单保费均实现快速增长。
【点评】
股票市场下跌引导致投资收益下滑,三季度单季净利润同比下滑10.6%,净资产较中期下降2.3%,浮盈大幅减少。1)四家上市保险公司合计前三季度净利润同比增长42%,国寿、平安、太保、新华净利润分别增长22.8%、52.4%、67.8%和36.7%;三季度单季净利润合计同比下滑10.6%,四家公司单季分别同比变动-74.3%、32.0%、77.1%和-26.6%。2)归因于三季度股票市场大幅下跌,上市公司净资产较年初增长9.3%,但较中期下滑2.3%,国寿、平安、太保、新华分别较年初增长5.2%、13.4%、8.4%和11.8%。3)可供出售金融资产变动浮盈由中期的695 亿大幅减少至247 亿。
总投资收益率较上半年有所下滑,低息环境下市场关注利差收窄和利差损风险。
国寿、平安、太保、新华前三季度年化总投资收益率分别为6.9%、7.8%、7.0%和8.4%,较上半年有所下降,但仍保持高位。保险行业已率先完成利率市场化改革,保单保证利率逐渐提高,而与此同时,降息周期下固定收益投资的收益率不断走低。因此市场较为关注利差损风险。利差损出现的前提是中国进入长期低利率,资本市场长期低迷,且仅影响14、15 年的少部分新增保单,我们认为这种情况出现的可能性极小。
寿险销售环境改善,保险公司更注重价值增长,个险新单增长维持高位。2015年各家公司仍坚持产品结构和期限结构改善目标,更加重视营销员渠道发展。
国寿、平安、太保、新华前三季度累计个险新单增速预计分别增长45%、55%、66.5%和45%;银保新单预计分别增长30%、-10%、-15%和25%。低息环境下,保险产品吸引力大幅提升,营销员增员难度亦显著下降,保险产品销售进入良性循环周期,高价值增长和人力提升可以维持。
估值安全,行业景气度持续高位,利差损风险已过度反应,首推中国平安和新华保险。保险行业“投资+保费+政策”三轮驱动,估值处于合理偏低水平,维持“增持“评级,首推中国平安和新华保险。行业基本面持续乐观:1)期待进一步养老和健康产业支持政策。2)保费/投资基本面持续好转,进入良性循环区间,个险新单保费增长有望持续超预期。
不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。