投资要点
        Q3  单季度公司实现营业收入22.33  亿元，较去年同期下滑38.69%，母公司与子公司收入均出现不同程度的下滑（图1）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）分季度来看，公司季度收入下滑幅度呈现扩大趋势，行业需求难言见底；（2）分公司来看，2014  年Q3  母公司、子公司分别实现收入9.78  亿元、12.55  亿元，同比下滑48.14%、28.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）母公司、子公司Q3  收入均出现较大幅度下滑。考虑到公司去年Q4收入基数较低，我们预计公司Q4  收入增速将有所回升。
        公司综合毛利率连续2  个季度出现下滑，Q3  实现综合毛利率16.84%，较去年同期下滑2.41%。分季度来看，盈利能力持续下滑的主要原因包括：a）母公司、子公司毛利率均较去年同期有所下滑，说明公司的各项业务毛利率均有回落；b）伴随母公司收入规模持续收缩，综合毛利率较低的子公司业务收入占比逐渐提升，导致公司的综合毛利率持续回落；
        公司2014  年前三季度实现每股经营性现金流净额-1.32  元，较去年同期有所有恶化，主要源于付先比的提升（图4）。（1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3  分别实现每股经营性现金流净额-0.98  元、-0.03  元、-0.31  元；（2）从收、付现比的角度来看，公司收现比较去年同期有所提升，经营性现金流的恶化主要源于付现比的提升。从资产负债表的变化来看，公司付现比的提升可能主要是支付了之前的供应商欠款（Q3  应付账款较Q2  有所下降）。
        盈利预测与评级。根据2015  年前三季度新签合同、收入、在手合同等情况，我们调整了盈利预测假设：1）略微上调公司的销售、管理费用占比；2）下调公司的资产减值损失，据此公司2015-2017  年EPS  调整至0.70  元、0.72  元、0.76  元，对应的PE  分别为21  倍、20  倍、19  倍，维持公司“增持”评级。