投资要点：
        公司10  月31  日发布2015  年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年1-9  月公司实现营业收入116.88  亿元，同比增长25.86%，利润总额2.96  亿元，同比下滑31.77%，归属净利润2.39亿元，同比下滑28.75%，扣非后归属净利润2.01  亿元，同比下滑35.30%；其中，三季度实现营业收入36.25  亿元，同比增长27.24%，利润总额-1104  万元，同比下滑114.63%，归属净利润-225  万元，同比下滑103.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司前三季度摊薄每股收益0.313  元（其中三季度-0.003  元），净资产收益率5.05%，每股经营性现金流0.65元。
        公司同时预计2015  年归属净利润同比下降40-10%，为2.07-3.11  亿元，合EPS0.266-0.399  元；对应四季度净利润为-3204  万元到7155  万元，合EPS  为-0.041-0.092  元。主要因为：1）公司O+O  平台构建包括云猴网、支付平台、物流平台、便利平台、会员平台在内的云猴大平台生态系统，培育成本较高；2）零售行业面临消费复苏缓慢、渠道竞争激烈等困难；3）川渝市场由于门店数量不多且开业时间不长，市占率不高，前期盈利能力较低。
        简评和投资建议。2014  年10  月29  日“云猴”本地生活服务O2O  平台上线，标志着从传统商品零售向物流、会员、支付、数据等领域延伸，顺应且引领了国内零售行业的全渠道转型趋势。公司在线上深扎跨境电商领域，由董事长王填亲自带队，与海外源头供应商直接合作，缩短商品供应体系；借助数字化会员营销+支付平台，以商品经营实力换市场。目前已经分别在香港、日本、美国、澳大利亚、新西兰、法兰克福成立了6  家海外分公司，全球采购布局已基本成形。
        云猴920  大促成果喜人，全天成交16.3  万单，交易额超过1834  万，环比增长超过2000％。其中，移动端订单量占比超过70％，国际美妆在所有品类商品的下单量中位居第一，奶粉交易额超过500  万。从订单分布区域来看，湖南订单量在本次大促占比大幅下降，仅占比30％，其他地区占比70％，除湖南之外，广东和浙江地区的订单分列2、3  位，云猴正走出湖南辐射全国。920  大促前后，平台日常订单量提升1  倍。同时公司也经历了大促的大考，920  当天零点刚过的30  分钟内，涌入网站人数比日常多出几十倍，造成了服务器拥堵，公司现在正积极改善，再次迎接双十一的流量考验。
        我们认为，公司作为民营企业，具有较灵活运营机制、较高战略眼光和较强战略执行力（从并购南城百货到上线云猴平台均有体现），全渠道实践稳步推进，整体看好公司在湖南省内较强区域控制力下的电商渗透空间。不可否认转型O2O  的前期技术、营销、人员等投入较大，会使公司面临一定业绩压力，公司也面临长、短期业绩和战略权衡，但战略转型的方向和未来成效值得肯定。
        1.  前三季度收入增25.86%，净利下滑28.75%，线下大环境疲软与云猴投入或为核心因素。收入增长超25%，主要是由于并购南城百货并表，综合考虑估计百货同店增长基本持平、超市增1%左右，主要受整体偏弱的消费环境影响。毛利率下滑0.88  个百分点至22.09，销售管理费用率上升1.24  个百分点至18.74%，财务费用增加3654  万元。预计由于线下环境疲软与云猴平台源源不断的先期投入影响，期间费用增加1.55  个百分点。由于收到纳税奖励，营业外收入增加2962  万元。最终前三季度实现归属净利润2.39  亿元，同比下滑28.75%。
        2、对3Q2015  的简要分析。三季度实现营业收入36.25  亿元，同比增长27.24%，主要来自并表南城百货；毛利率大幅减少1.09  个百分点，或因营销力度加大导致。销售管理费用率增加1.63  个百分点，实现财务费用3522  万元（新增银行借款导致利息费用增加），期间费用率大幅增加1.93  个百分点至21.44%，三季度营业利润大幅下降123.77%。营业外收入增加358  万元，最终三季度归属净利润同比下降103.80%，降幅较上半年扩大87  个百分点。我们测算，剔除投资收益、资产减值损失和营业外收支，前三季度经营性利润总额同比下降41.29%，其中单季度分别下降10.66%、53.09%与119.94%。
        更新盈利预测。初步预计公司2015-2017  年EPS  各为0.33  元、0.42  元和0.50  元，同比增长-25.59%、25.70%和19.68%；目前18.06  元股价对应2015-2017  年PE  各为55  倍、44  倍和36  倍，141  亿市值对应2015  年PS  为0.93  倍。
        估值角度：公司多年来深耕湖南区域，成为本地综合性商业龙头，并已通过并购手段战略性进入广西。当前其依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的电商业务（包括与当当网战略合作），体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障，在A  股零售公司中具有愈趋显著的稀缺性价值，我们看好其B2b2C  模式下的社区网点价值和供应链服务（含跨境）成长空间。
        短期内（对应2015  年），参考同业估值（红旗连锁2015  年1.8  倍PS、永辉超市1.0  倍PS），可以考虑给予6  个月目标市值228  亿（空间62%），合29.22  元目标价（对应2015  年1.5  倍PS，因预期2015  年是公司电商业务推进和考察的关键窗口，多项业务处于上线初期，交易规模有限，短期内不对电商业务单独拆分估值），我们给予“买入”的投资评级；
        风险与不确定性。电商业务进展及成效的不确定性；新门店培育期拉长；跨区域扩张的不确定性。