盈利符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015年前3季度，工行实现归属母公司股东净利润2217.6亿元，同比增长0.59%，增速较上半年基本持平；每股收益0.63  元；符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利增长主要来自：规模扩张（6.5%），手续费佣金（2.1%），但息差和拨备费用拉低盈利增速3.0  和9.0  个百分点。成本收入比23.03%，同比下降1.3  个百分点；业务管理费同比增长1.6%，增速较去年同期增速下降4.4  个百分点。
        3  季度单季资产负债环比下降。总资产  22.10  万亿元，比上年末增长  7.25%；贷款总额11.88  万亿元，比上年末增长7.75%，其中境内分行人民币贷款增长7.88%；存款余额16.52万亿元，增长6.2%。资产增长主要来自：贷款（4.1%），投资（2.9%）；负债增长主要来自：存款（5.1%），同业资金（2.7%）。3  季度单季资产负债环比分别下降1.4%和1.9%,主要由于买入返售,同业存入等同业资产负债环比收缩。
        3  季度  NIM  环比略降。受降息影响，1-3季度NIM  2.49%，比去年同期和半年度下降17和4  个基点。以期初期末平均余额测算，3  季度单季NIM2.36%，环比略降2  个基点。预计4  季度NIM  环比降幅会有所加大。
        3季度单季不良净形成率环比下降明显。不良贷款余额为1,714.08亿元，环比增长4.8%，环比增速为13  年1  季度以来单季最低；不良贷款率为1.44%，环比上升4  个基点。我们推算3  季度单季不良净形成率0.81%，环比大幅下降40  个基点；单季信用成本0.67%，环比下降7  个基点；期末拨备覆盖率为157.63%，环比下降5.8  个百分点；拨贷比2.27%，环比略降2  个基点。从新增不良贷款来源看，结构和上半年基本一致，主要是公司贷款和个人经营性贷款，其中境内公司贷款不良增量中批发零售占到一半以上。关于拨贷比和拨备覆盖率2.5%和150%的下限是否会有调整，公司认为，经济上行期通过高拨备加大计提是必要的，但到目前调整期有必要通过合理的标准释放一部分拨备。目前各家银行还在和监管层商议是否调整下限。我们判断这两项指标下限放松的可能性较大。
        个人贷款和票据贴现占比上升。从贷款结构上看，个人贷款占比  28.7%，环比上升  0.6个百分点；票据贴现占比4.0%，环比上升0.3  个百分点；相应的，公司类贷款占比环比下降。从存款结构上看，活期存款占比47.3%，环比上升0.1  个百分点。
        手续费及佣金净收入同比增速较上半年回升。手续费及佣金净收入1,111.83亿元，同比增长10.2%，增速较上半年提升4.9  个百分点，其中3  季度单季环比下降14.7%。工行中间业务体系多元化，大部分中间业务和股市没有直接关系。财富管理业务以固定收益为主，保持较快增长，其中对公理财收入136  亿，增长34%，个人理财收入62  亿，增长40%，私人银行收入80  亿，同比增长205%。手续费佣金收入中代理销售基金收入直接受资本市场影响，1-3  季度相关收入82  亿，其中3  季度单季25  亿，环比下降15  亿，但较1  季度16  亿的水平仍有明显增长；但代理个人保险业务增长较好，表明3  季度部分基金产品需求回流到保险产品。
        维持长线买入评级。期末核心一级资本充足率  12.41%，资本充足率  14.43%，环比分别+0.28/+0.26  个百分点。我们主要下调资产负债增速预测，上调成本收入比、手续费和信用成本预测，调整15/16  年盈利+0.6%/-3.1%，预计15-16  年盈利增长0.5%/2.7%，目前15PE和PB  分别为5.22  倍和0.82  倍。维持6.10  港币的目标价和长线买入评级。