光明乳业公布2015年三季报，1-3Q15营收202.0亿元，同比+31%，归属上市公司净利2.14亿元，同比-47%，EPS：0.17元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q15营收75.0亿元，同比+37%，归属母公司净利0.71亿元，同比-64%，EPS：0.06元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        平安观点：
        扣除并表影响，业绩低于预期。扣除TNUVA  及光明集团牧业资产幵表影响，光明乳业1-3Q15  收入149.0  亿元，同比-2.7%，1-3Q15  归属母公司净利2.46  亿元，同比-39%，EPS：0.20  元。3Q15  收入48.4  亿元，同比-11%，归属母公司净利润4,549  万元，同比-77%。净利下滑主要是销售费用率、管理费用率同比分别提升4.3PCT、1.3PCT  所致。
        收入可能是奶粉行业低迷&液态奶竞争激烈拖累，人员调整影响可能仍未结束。3Q15  收入下滑，估计可能有如下原因1）液态奶：莫斯利安受到竞品冲击、华东片区逐步成熟竞争加剧；2）奶粉：婴儿奶粉及工业奶粉市场低迷，行业增速同比下滑。3Q15  公司仍有人亊调整，8  月21  日人力资源总监孙兊杰辞职，9  月25  日新聘唐新仁副总裁，人员更替影响可能仍未结束。
        维持“中性”评级。考虑到奶粉行业景气度低、液态奶市场竞争激烈、公司人员调整带来的不确定性，分别下调2015-17  年EPS（幵表前）预测值36%、43%、27%，预计2015-17  年EPS（幵表前）分别为0.25  元、0.27  元、0.43元，幵表后EPS  分别为0.29  元、0.66  元、0.70  元，对应10  月30  日收盘价P/E  分别为59  倍、25  倍、24  倍。竞品冲击、华东区域逐步饱和正给光明液态奶业务带来压力，奶粉行业前景仍暗淡，TNUVA  公司与光明乳业的协同效应有待观察，加上TNUVA  在以色列受到严格的反垄断约束，未来对光明的利润贡献情冴亦不明朗，维持光明乳业“中性”评级。
        风险提示：幵购失败、原料价格波动、竞争加剧、食品安全亊故。