Q3报表有好有坏，利润低于预期较多，但毛利率和现金流非常好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】消费形势不佳，公司加大力度促销导致销售费用大幅攀升是盈利下降主因，但经营策略无可挑剔。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司前景依旧明朗，短期波动不改消费龙头趋势，投资伊利需要长线视野。我们下调15-17年EPS为0.74、0.87和1.02元，维持强烈推荐，目标价20元。
        收入符合预期，净利润低于市场预期，经营现金流强劲。公司前三季度实现主营收入454.79亿元，营业利润40.44亿元，净利润36.37亿元，同比分别增长8.96%、4.16%、2.23%，扣非净利润同比增长4.26%，前三季度EPS0.59元。其中Q3收入为156.23亿元，同比增长8.1%，净利润9.81亿元，同比下滑22.93%，低于市场预期。经营现金流净额为94.24亿元，同比增长264.13%，销售回款525.87亿元，增11.75%。
        供给过剩下行业大促销持续，导致业绩不及预期，市场份额仍不断提高。整体消费需求疲软及上游牛奶供给过剩带来的结果体现在毛利率表现良好（Q3为35.5%），但为了产品销售出去导致费用大涨（Q3销售费用高达23.2%，同比上涨53.05%，环比上涨29.04%）。公司Q3进行了大量本品及它品买赠促销，同时营销投入也增幅较大，相继赞助“奔跑吧，兄弟”及“爸爸去哪儿”等热播节目。持续投入暂时牺牲利润，但也换来品牌份额的持续提高，报告期公司整体市场份额同比上升1.1%，达到20.4%，其中常温液态奶销售额份额同比提升了2.2%达29.0%；基础液奶销售额份额同比提升2.1%达35.9%，进一步甩开竞争对手。
        奶价过高过低都非好事，预计来年温和回升，行业重回景气周期。纵观公司业绩和奶价景气周期看，公司一般在奶价下跌到底部附近和上涨临近高点时会有业绩异常波动，前者如本季度因促销过大利润受损，后者如13年Q3因供给不足尚未提价致收入增速受损；比较好的时段是在价格温和回升期（促销减少，竞争减缓）和奶价见顶回落期（已全面提价且促销不大）。从奶价3年一个周期看，15年中是奶价周期的谷底，未来1年半供给主动收缩适应需求，上游压力减缓，企业促销会逐步减少，行业将重新进入景气周期，届时公司市场份额优势会重新带来盈利的弹性。
        维持强烈推荐，目标价20元。谋大局者不拘一时得失，消费环境虽无法左右，但公司现有的经营策略无可挑剔，作为国内消费品王者和全球消费品龙头的前景依旧明朗，退一进二，投资伊利需要有与管理层一样的耐心。我们认为乳业消费基础仍在扩大，公司竞争优势也在扩大，来年行业景气度也将周期性回升，因此无需过分悲观，股价短期的下跌都是长线的买点。考虑今年的形势，我们下调15-17年预测EPS至0.74，0.87，1.02元，收入保持10%增长，利润增速9%，18%，17%，目标价20元，对应2016年23倍PE。
        风险因素：需求低迷时间过长，价格竞争过于激烈。