【事件】招商证券2015 年前三季度实现营业收入191.55 亿元(同比+191%),归属于母公司的净利润88.33 亿元(同比+249%),对应EPS1.52 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,公司第三季度实现营业收入32.92 亿元(同比+11%,环比-68%),净利润15.19亿元(同比+30%,环比-67%),费用率35%,同比降11 个点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至2015 年9月末,公司净资产457.84 亿元,对应BVPS7.88 元。
1-3Q 经纪业务推动业绩高增长,收入占比大幅提高。公司前三季度实现经纪收入100.69 亿元,同比大增324%,收入占比由去年同期的36%上升至55%,是推动业绩高增长的主要原因。公司在建立实体网点的同时,亦大力推进互联网金融建设,前三季度市场份额保持在4%左右,佣金率较去年全年下滑20%至0.048%。
公司债券承销发展迅速,直接受益于公司债新政。据WIND 统计,公司前三季度完成IPO9 个,再融资40 个,合计募集资金298 亿元;完成公司债21 个,募集资金261 亿元,去年同期仅为10 亿元。公司前三季度实现承销收入16.35 亿元,同比增长103%。我们认为一方面是由于公司IPO 储备项目数居前,在上半年IPO开闸期间完成较多项目;另一方面是由于公司在公司债承销方面进步飞快。我们认为在IPO 继续暂停以及公司债新政的利好下,公司债承销将成为公司大力发展的业务之一。
1-3Q 自营同比增长135%,3Q 自营亏损。下半年以来股市大跌,公司由于权益类持仓比例较高,三季度自营亏损10.9 亿元。但综合前三季度来看,公司自营仍实现36.47 亿元,同比增长135%。我们认为市场回暖背景下,公司自营业务弹性更高。
3Q 利息环比下滑,1-3Q 利息收入同比增86%。截至9 月,公司两融余额488.28亿元,同比增长42%,市场份额略有下滑;公司股票质押市值392.73 亿元,同比大增315%,快于行业平均增速。
【投资建议】公司作为招商局旗下上市券商,有望受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。公司H 股发行已获国资委通过,看好公司传统业务转型升级及产品开发能力提升。预计公司2015、2016 年净利润分别为100.26 亿元、86.05亿元,对应EPS 为1.64 元、1.23 元。给予公司目标价23.48 元,对应2015E P/E14.3x,2015E P/B 2.40x,维持“买入”评级。
风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。