事项：工商银行公布15  年三季报，2015  年前3  季度净利润同比增0.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总资产22.10  万亿元（  +9.7%  ，  YoY/-1.39%,QoQ  ）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中贷款+9.5%YoY/+2.0%QoQ;存款+7.70%YoY/+1.44%QoQ。营业收入同比增7.4%；手续费净收入同比增长10.2%。成本收入比23.03%，同比下降1.3%.不良贷款率1.44%（+4bps  QoQ）。拨贷比2.27%（-2bps,QoQ），拨备覆盖率157.63%（-6pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率12.41%（+28bps  QoQ）,资本充足率14.43%(+26bps,QoQ）
        平安观点：
        业绩符合预期，手续费收入回暖
        工商银行15  年前3  季度净利润同比增长0.6%，基本符合预期，营收同比增7.4%，其中利息收入逐季走低，同比增2%（vs2  季度4.1%及1  季度8.2%），手续费回暖，单季同比增23%，主要是由于去年8  月手续费价格调整导致去年三季度低基数，拨备计提继续大幅增加，前三季度资产减值准备同比增90%，拖累了利润增速。
        净息差持续小幅收窄，同业负债收缩
        公司2015  年前三季度净息差2.49%，环比下降4bps，主要仍受利率市场化及2015  年前三季度5  次降息的影响。但是公司积极主动管理负债，前3  季度大幅度压缩了保本理财、同业存款等高成本负债，一定程度上对冲了存贷利差的收窄。考虑降息及存款利率上限放开的持续影响，预计第4  季度净息差仍将小幅收窄。
        不良生成持续回落，拨备仍有压力
        工商银行2015  年前三季度不良率为1.44%，环比上升4bps，加回核销之后的单季年化不良生成率0.83%（-49bps，QoQ），延续了2  季度的下行趋势，资产质量的管控效果明显，但考虑到未来经济下行压力仍然存在，不良生成能否持续走低仍待观察。工行2015  年3  季度信用成本0.67%，环比下降7bps，拨备覆盖率环比下降6  个百分点至158%,拨贷比环比提升2bps  至2.27%。经济换挡和调整期给银行资产质量带来较大的压力，拨备覆盖率已接近监管线，未来仍有计提压力。
        投资建议：维持“推荐”评级:
        考虑到降息及经济下行压力影响，我们下调公司2016  年净利润增速至0.3%，（原预测为2.7%）。我们认为工商银行未来将受益于其综合化、国际化以及积极布局的互联网金融战略。工行在9  月推出互联网金融2.0  版本，未来三平台（融e  联、融e  购、融e  行）、一中心（网络融资中心）的布局颇具看点，目前公司股价对应15/16  年PB  0.87x/0.79x，维持“推荐”评级。
        风险提示：资产风险加速暴露。