事件
公司公布三季报,前三季度实现营业收入626.37 亿元(同比-11.14%),归属于母公司净利润34.31 亿元(同比-18.62%),公司扣非后归母净利润31.52 亿元(同比-13.06%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点
空调去库存拖累公司整体业绩,预计去库存将延续至明年Q1。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据产业在线数据,前三季度国内空调总销量下滑5%,受整体行业拖累的原因,公司业绩下滑明显,估计空调销售下滑超10%。但公司空调零售额市场份额同比仅下降0.2pct,基本保持稳定。随着空调渠道去库存力度的加大,我们预计明年Q1 公司空调销售将逐步企稳。
刚性费用拉高期间费用率,新品推广力度加大。公司前三季度期间费用率增长明显,销售费用率和管理费用率同比升高2.4pct 和0.51pct,主要源于期间的刚性费用支出在营收下滑的背景下拉高费用率,同时公司在新媒体营销、新品推广以及卡萨帝渠道建设等方面投入增加。我们认为,随着未来行业恢复性增长,费用率仍将回归合理水平。
毛利率稳中有升,产品结构持续优化。公司三季度毛利率小幅提升,单季度达27.72%,同比提升0.98pct,主要受益于产品结构升级,卡萨帝品牌1-9月收入同比增长34%;免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱、帝樽、天樽空调等差异化明星产品占比较去年同期明显提升。产品结构持续优化。
智能家居平台建设加快,智能家电销量占比提升。1-9 月智能白电销量达167万台、同比增长超200%,U+智慧生活APP 累计注册用户数达595 万;此外公司参与兆驰定增,有望获得U+智慧平台新入口。
财务预测与投资建议
由于今年家电销量下滑明显,我们小幅下调预期,预测2015-2017 公司EPS0.72、0.91、1.00 元(原预测为0.87、0.95、1.05 元),参考可比公司2016年平均PE 10 倍,给予公司20%溢价,合理股价为10.92 元,维持买入评级。
风险提示
空调去库存缓慢、家电销量不达预期