事件:
公司公布了2015年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】15年1-9月,公司实现营业收入853.28亿元(+4.28%),归母净利润46.56亿元(+270.7%),合基本EPS 0.47元(+261.54%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论:
1、汇率贬值拖累三季度业绩,符合市场预期
三季度,公司实现营业收入320.01亿元(+1.22%),营业成本239.4亿元(-6.9%),营业成本增速低于营业收入8.12pct,油价下跌是主因。三季度,公司销售费用仅为15.28亿元(-27.89%),票代佣金下调和民航反腐是主因;财务费用为45.95亿元,我们估算其中人民币贬值带来的汇兑损失高达36.41亿元。扣除汇率影响,公司三季度实现净利润39亿元,为历史同期最高值。
2、国际化战略初显成效,国际国内实现“三七开”稳定结构
1-9月,公司ASK同比增长13.7%,其中国内和国际航线ASK分别同比增长9.2%和30.4%;RPK同比增长15.8%,其中国内和国际航线RPK分别同比增长10.8%和34.5%;客座率81.0%(+1.5pct),其中国内和国际航线客座率分别为81.1%(+1.1pct)和81.5%(+2.5pct)。整体上看,公司1-9月ASK和RPK增速较上半年有所下滑,但客座率仍维持高位。 报告期内,在国内经营指标稳中有升的同时,公司积极推进战略转型和国际化。公司改革渠道政策,进一步完善国际布局,大幅加密升级北美、澳新地区航班,实现了国际国内比例“三七开”的稳定结构,通过枢纽中转,实现了国际航线的扭亏增盈。
3、油价维持低位,减负效果明显
公司大部分的航油消耗须以中国现货价格在国内购买,目前并无有效途径管理燃油价格风险。但是收取燃油附加费,公司可在一定程度上降低航油价格波动风险。从当前形势看,原油供给过剩并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,油价短期内难以大幅上行。
4、利率风险不大,人民币贬值对公司业绩有一定影响
于2015年6月30日,在其他变量保持不变的情况下,假定利率增加100个基点,将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约6.29亿元;假定人民币兑美元的汇率贬值1%,将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约6.74亿元。
5、持续优化机队结构
上半年,公司不断优化机队结构,引进飞机27架,退租飞机1架。截止6月30日,公司机队规模达到638架,位列世界第五,亚洲第一。下半年,公司将继续优化机队结构,计划引进飞机28架,出售老旧飞机9架。预计2015年末,公司机队规模将达到657架。
6、投资策略:
从短期来看,南航受到大量开通和加密国际航线的影响,收益水平会有有一定压力,但在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下,出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。公司率先转型,巩固中转枢纽,大力拓展国际市场利好长期发展。我们预测公司15~17年EPS为0.58元、1.00元和1.17元,股价大跌后估值已经具备吸引力,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:经济下滑、航空事故