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上海石化研究报告:东方证券-上海石化-600688-从三季报看未来公司盈利中枢-151028

股票名称: 上海石化 股票代码: 600688分享时间:2015-11-02 14:16:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵辰
研报出处: 东方证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 404 KB 分享者: li****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告起因
        上海石化公告三季度实现净利润5  个亿,相比2  季度的17  个亿出现了较大的下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】再考虑到今年1  季度利润仅有不足1  个亿,季度之间的业绩波动可谓巨大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)那么未来上石化稳定的盈利中枢到底在哪里,就很值得关注。
        投资要点
        库存收益的影响:油企普遍保持1-1.5  个月的库存,而成品油调价又滞后半个月左右,因此库存周期对油企盈利影响很大。2  季度石油均价上涨16%,3  季度下降14%,因此单季度油价变化对盈利影响预计在5-6  个亿左右。由此可以测算出2、3  季度剔除油价影响的对应盈利为11  个亿和10  个亿左右。
        炼油盈利测算:对于公司来说,如果不考虑油价变化带来的库存损益,正常炼油盈利基本就是维持在每年18-20  个亿的水准,对应每个季度5  个亿左右化工3  季度价差基本稳定:公司主要的化工产品为66  万吨聚乙烯、60  万吨聚丙烯、80  万吨PX、40  万吨纯苯和64  万吨乙二醇。3  季度相比2  季度除了乙二醇价差下降较多,达到接近700  元/吨,其他产品价差变化都非常有限,普遍在100  元/吨以内。所以整体上化工盈利相比2  季度变化不大。
        未来烯烃景气向下将成为最大风险:4  季度化工中最大的变化为丙烯价格暴跌,我们判断聚丙烯的价格整体上会比丙烯有所滞后,预计将在明年1  季度前出现明显下滑。而乙烯大周期我们判断将整体强于丙烯,预计有望持续至明年上半年。但无论如何,今年盈利最大的触发因素烯烃景气大周期在明年大概率将被终结,所以化工的长期盈利还是有很大的风险。
        投资建议:
        因此我们判断公司正常的单季度盈利为10  个亿左右,因此我们小幅下调2015-2017  年公司每股收益至0.3、0.31  和0.34  元(原预测为0.34、0.35和0.38  元),并按照可比公司15  年30  倍市盈率,下调目标价为9  元(原值为11  元),并维持买入评级。
        风险提示
        烯烃盈利现在处于绝对高位,未来价格大概率也会向下调整。
        

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