事件：  
        公司公布了15年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度，公司实现营业收入7.41亿元（-1.16%），归母净利润1.20亿元（+83.42%），合基本EPS  0.0587元（+51.29%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        评论：  
        1、航空主业高速增长，亏损业务剥离成效显著  1-9月，公司完成旅客吞吐量2961.3万人次，货邮吞吐量74.1万吨，航空器起降22.9万架次，分别同比增长11.4%、5.3%和8.9%，略低于上半年的12.9%、6.2%和10.8%。  1-9月，公司实现营业收入22.18亿元（+2.55%），归母净利润3.32亿元（+74.43）前三季度，公司营业收入增速较低，Q3营业收入甚至负增长，主要由于公司内部业务线整合。公司剥离了部分亏损的物流和增值业务，虽然相关收入降幅较大，盈利能力反而有所上升。此外，公司持续受益于T3航站楼投产释放的新增产能，航空主业盈利能力大幅改善，成为公司业绩增长的主要推动力。  
        2、产能充裕，充分享受业绩弹性  公司T3航站楼设计产能为4500万人，我们在调研中了解到T3实际能力在5500万人次以上。究其原因，在于机场陆侧产能弹性较大，以公司老航站楼为例，设计容量仅为1700万人，实际最高吞吐量达到了3000万人。我们估计公司15年旅客吞吐量约为4000万人次，陆侧产能充裕。今年夏秋航季，公司高峰小时容量提升至48架次，而双跑道极限产能在55-60架次，空侧产能也较为充裕。  
        3、坚定不移推进国际化转型，重点开拓亚洲航线  国际航线收费市场化程度更高，单价较国内航线高约1倍。然而，目前公司国际航线占比仅约为5%，远低于三大枢纽机场。此外，公司国际航线大都是短程的亚洲航线，没有长程欧美航线，质量不高。  总体而言，公司国际航线受香港和白云机场挤压较为严重，但现阶段两大机场产能都趋于饱和，公司发力国际航线正当其时。我们也从调研中了解到，公司部分亚洲航线也正是香港机场转移过来的，相关的溢出效应会持续。公司也正以短程亚洲航线为发力点，加速国际化转型。  
        4、区位优势明显，受益珠三角周边需求溢出和自贸区增量需求  一方面，珠三角区域大机场（如白云机场、香港机场）吞吐量趋于饱和；另一方面，小机场（如澳门机场、珠海机场）承载能力不足，深圳机场面临区域航空需求溢出的重大机遇。近年来公司旅客量占比逐步扩大，一定程度上开始抢占临近机场的市场份额。今年4月22日，广东自贸区正式挂牌。自贸区定位于经济整合，公司将受益于自贸区带来的增量航空需求。
        5、AB航站楼商业转型，16年起贡献业绩  AB航站楼建筑面积共计约21.2万平米（15.2万平米航站楼和6万平米停车场）。公司将闲臵的AB航站楼出租，建设O2O空港汽车综合体。根据协议，租赁期为免租期（一年）之后十五年，租金逐年从6744万递增至18081万。此外，公司保留了对配套停车场的商业开发权及户外广告使用权和经营权。根据免租期估计，AB航站楼16年将贡献约3400万业绩，17年贡献约7000万业绩。  
        6、投资策略  公司目前产能利用率较低，PE估值相对较高，但公司PB（LF）仅为1.69倍，低于其他A股上市机场。我们预测公司15～17年每股收益分别为0.21、0.29、0.36元，公司股价受深港通和自贸区催化作用，应享受一定溢价，但是目前股价上已经有所反应，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。  
        风险提示：民航事故、宏观经济大幅下行