■营收同比下滑5.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-9  月公司实现营业收入363.50  亿，同比减少5.09%；实现归母净利润11.76  亿元，同比增加33.85%，EPS0.68  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q3  营业收入109.58  亿，同比减少6.42%；Q3  归母净利润0.73  亿，同比减少48.02%。归母净利润大幅增长主要系15Q1  出售好美家90%股权致投资收益大幅增长3.75  亿元所致，Q3  净利下滑或受联华超市业绩拖累。
        ■百货业态表现不佳，奥莱营收增速稳定、毛利率13.18%。门店方面，报告期内新增一家奥特莱斯，建面12.2  万方，超市新开13  家（经营面积合计3763  平方），关闭21  家（经营面积合计6003  平方），综合百货、购物中心无门店变动。
        分业态收入，综合百货60.08  亿，同比减少10.77%，毛利率25.28%，同比增长0.35  个百分点；奥特莱斯32.49  亿，同比增长13.18%，毛利率14.88%，基本持平。公司15  年12  月拟开业一家超市（经营面积285  方），16  年开业一家购物中心（建面13.7  万方）。
        ■净利率增加0.74  个百分点，期间费用率小幅增长。报告期内公司毛利率22.38%，同比增加0.38  个百分点。期间费用率为18.40%，同比增加0.44  个百分点，主要系人工、办公费用刚性增长所致；其中销售费用率为14.82%，同比增加0.18  个百分点；管理费用率为4.28%，同比增加0.4  个百分点；财务费用率为-0.70%，同比减少0.14  个百分点，主要系银行借款及短期融资券同比减少所致；公司净利率为3.49%，同比增加0.74  个百分点。
        ■国企改革稳步推进，发力提速经营转型。第一，资产注入+引入战投落实国企改革：公司作为上海国企改革排头兵，此前公告定增方案拟引入战投并获集团资产注入（尚待中国证监会核准后实施）。  a.  优质资产注入增厚业绩：百联集团拟以百联中环+崇明购物中心51%股权作对价注资上市公司将整合优质资产、增强盈利能力；b.  引入雄厚战投，尝试外延扩张：借助国开金融、上海并购基金等战投背景完善治理机制，尝试外延式扩张；第二，多方发力，积极推动经营转型：a.拓展奥莱业态；b.联手王府井、香港利丰整合产品供应链，推进自营品牌开发；c.扩大品牌蓄水池，丰富经营业态：联合上影开设“上海百联影城”，同时发展进口食品、礼品公司业务。
        ■上调盈利预测，维持买入-A  评级。未来收益奥莱等新兴业态对公司营收及毛利率的带动，我们上调公司15-17  年EPS  至0.91  元、0.93  元、0.95  元，对应PE  分别为22  倍、22  倍、21  倍，维持买入-A  评级。
        ■风险提示：整体消费环境不佳，重组进程低于预期