■事件：公司公布三季报，前三季度实现营业收入15.37  亿元，与上年同期相比增长44.12%；前三季度归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，同比减少24.54%；基本每股收益0.423  元/股，同比减少24.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        业绩符基本合预期，预计全年净利润相比去年依旧下滑，但明年业绩随着结算项目的变更将明显改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■营业收入稳步增长，销售毛利率大幅下降：1）营收增长明显、业绩也就承压、毛利率大幅下降：上海市场回暖，公司前三季度实现营收15.37  亿，同比增长44.12%；前三季度结转成本增加，营业成本同比增长92.72%，销售毛利率降至24.3%，比2014  年全年低15.6  个百分点；主要是去年同期结转的嘉宝紫提湾项目毛利率较高（46.1%），本期结转的嘉宝梦之湾项目及宝菊清水园动迁房项目毛利率较低（24.9%）。2）去库存导致销售费用上涨，管理水平有所提升：前三季度，销售费用率为2.0%，与上半年持平，管理费用同比减少32.55%，管理费用率为1.9%，因公司债券付息，财务费用同比增长505.21%。
        ■上海国资改革标的，引入战投光大控股：1）嘉定区国资委相对控股，入光大控股、促轻资产转型：上海地方国资改革持续推进、拟以10.81  元底价非公开发行股票，发行完成后光大控股下属的北京光控安宇与上海安霞将合计持股13.75%，可为公司向“轻重并举”模式转型提供支持，预计方案最快11  月底能过会；2）光大安石为国内最大地产基金，运营经验丰富，且光大控股是新加坡上市公司英利国际臵业的主要股东，是地产基金行业内拥有独一无二的上市房企平台，充分受益于英利的项目资源及开发能力，以及境外资本市场退出渠道。
        ■投资建议：公司是坚守大上海区域的小地产公司，资产安全且成长空间较大，拟引入光大安石等国内最大地产基金合作，公司有望实现“轻重并举”的地产业务转型，且随着低成本项目结转的完成，公司未来毛利将有望持续回升，我们预计15-17  年EPS  分别为0.52、0.66、0.83，目前股价对应PE  估值为24.6X、19.4X  和15.4X，维持买入-A投资评级，考虑到公司未来规模和业绩成长空间较大，且有望实现轻资产转型，给予30  倍估值，6  个月目标价15.6  元。