中采PMI指数低位企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日公布数据，10月中采制造业PMI为49.8%，与上月持平（图1）；我们估算的季调后10月中采PMI下降0.2个百分点至49.6%，景气指数基本维持低位企稳态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中采PMI各分项指数同样基本维持平稳（图2）。然而景气指数依然低于荣枯线，显示生产面现状依然较为疲弱。未来经济持续企稳回升依然需要宽松政策保驾护航。
        稳增长政策推动内需回暖。10月新订单指数环比回升0.1个百分点至50.3%，季调后数据同样较上月回升0.1个百分点（图3）。需求回暖主要受内需回升推动。受汇率波动加大等影响，出口订单明显萎缩，新出口订单指数下跌0.5个百分点至47.4%，显著低于荣枯线（图4）。而稳增长政策推动下内需出现明显改善，我们估算的国内订单指数环比回升0.2个百分点至50.8%。稳增长政策进一步加码将带来实体经济资金面持续改善，推动投资增速重新回升，未来需求有望持续改善。
        生产面景气程度延续弱势。10月生产量指数小幅回落0.1个百分点点至52.2%，同时我们估算的季调后指数较前月下跌0.6个百分点至51.7%（图5）。生产景气指数下降显示生产面继续放缓。高频数据同样显示生产面延续疲弱，发电量同比持续下跌。稳增长政策带来需求回暖尚未有效传导至需求面。生产面疲弱导致就业状况持续恶化，制造业就业指数从前月的47.9%下降至47.8%（图8），大幅低于荣枯线，显示经济持续下行压力继续威胁到就业市场稳定。
        企业主动补库存意愿继续下降。虽然企业原材料购进价格显著下跌，10月中采PMI分项指数"购进价格"环比下跌1.4个百分点至44.4%，但并未带动企业补库存意愿的上升。10月原材料库存指数环比下跌0.3个百分点至47.2%。而受需求疲弱抑制，产成品库存指数回升0.4个百分点至47.2%。我们用季调后原材料库存与产成品库存之差衡量企业主动补库存意愿，可以看到，10月该指数较9月回落0.8个百分点至-0.7%（图6）。经济前景不明朗情况下企业主动补库存意愿持续下降。
        大型企业景气度平稳，小型企业前景继续恶化。大中型企业在稳增长政策持续发力环境下，景气度基本维持平稳；10月大型企业景气度小幅回落0.1个百分点至51.0%。而小型企业经济度持续恶化，10月PMI环比下挫0.2个百分点至46.6%（图7），大幅低于荣枯线水平，显示小型企业生产经营状况依然很不乐观。
        宽货币尚未传导至实体经济，宽松政策加码将推动经济出现企稳。6月以来宽松政策持续加码，信贷和社融均出现明显扩张。但由于实体经济投资意愿有限，宽松政策尚未传导至实体经济。十八届五中全会公报显示政府更加强调稳增长目标，未来宽松政策将持续发力。继续通过多种方式引导金融体系资金进入实体经济，推动社会融资总量扩张，缓解实体经济融资困难。而宽松货币政策加码将边际上改善实体经济资金面，推动投资企稳回升，发挥重要稳增长作用。同时，积极财政政策将继续发力，通过扩大财政赤字规模以及与宽松货币政策相配合的方式，推动经济逐步企稳。■