投资要点：
l 交通运输条件大幅改善，景区接待量远未饱和，且提价对游客量的负
面影响相当有限，使得未来黄山景区的游客量将呈现高速增长势头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预
计未来景区接待游客规模将呈现出高速增长势头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2007 年、2008 年景
区游客增速分别为12.1%和15.5%。
l 两税并轨对公司业绩具有重大影响，而黄山旅游可以说是旅游行业中
最大的受益者。经测算，两税并轨将提升黄山旅游2008 年业绩约12%。
l 近年来黄山旅游治理结构明显改善，管理水平逐步提升，而且会计信
息风险基本释放，资产质量明显提高，这将会对公司基本面产生积极影
响，进而有效提升公司的估值水平。
l 游客增长将成为未来园林门票业务增长的主要动力。我们预计，未来
园林门票业务将继续保持稳定快速增长。2007-2008 年园林门票业务收
入同比分别增长16.6%和20.1%；主营业务利润同比分别增长16.9%和
19.8%。
l 在运能扩充和提价等因素的作用下，预计未来客运索道业务将呈现出
高速增长的势头。其中，2007-2008 年客运索道业务收入增速分别为
42.8%和28.9%；主营业务利润规模增速分别为44.9%和30.8%。
l 超强的垄断性和盈利能力将使得未来酒店食宿业务业绩将大幅提升，
预计2007-2008 年酒店食宿业务收入增速分别为42.0%和29.5%；主营
业务利润增速分别为48.4%和29.5%。
l 我们预计2007、2008 年EPS 分别为0.37 元、0.50 元，根据DCF、PE、
PEG 等方法，目前黄山旅游已具有一定估值吸引力，未来6-12 月目标
价14.4-15.2 元。维持“增持”评级。