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神雾环保研究报告:招商证券-神雾环保-300156-前三季度工业炉全并表,全年业绩兑现仍可期-151015

股票名称: 神雾环保 股票代码: 300156分享时间:2015-10-15 09:50:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱纯阳,张晨,彭全刚
研报出处: 招商证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 强烈推荐-A
研报大小: 435 KB 分享者: hzy****01 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        神雾环保发布2015  年前三季度业绩预告,2015  前三季度,公司预计实现归属净利润1.1  亿元~1.29  亿元,同比增长70%-99%,前三季度业绩增速略低于市
        场预期,但四季度项目结算预计仍将保障全年业绩兑现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        评论:
        1、神雾工业炉前三季度全并表,估算预计可实现净利润约1  亿元,符合预期2015  年7  月6  日,公司重大资产重组购买标的资产——神雾工业炉100%股权办理完毕产权过户手续,神雾工业炉成为公司的全资子公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)据了解,神雾工业炉前三季度在三季报中将全部并表,根据项目情况我们预计可实现净利润约1亿元左右(抵消后预计并表8000  万左右),比照全年1.45  亿的业绩承诺来看,业绩兑现是符合预期的。
        2、四季度神雾工业炉传统管式加热炉、港原二期新增项目等将保障兑现业绩从神雾环保母公司来看,EPC  方面,虽然四季度受天气因素影响,新疆地区胜沃项目工程建设进度不会大幅推进,但设备安装调试仍可进行,也将带来收入利润确认。EMC  方面,首个电石预热炉项目——港原EMC  项目目前调试、试运行正在进行,负荷将逐步提升,正常投产后今年仍有望贡献少量业绩。
        从神雾工业炉子公司来看,从其业绩承诺的收入预测结构可以看到,2015  年神雾工业炉收入中50%以上还将来自于传统的管式加热炉,其他的传统节能环保加热炉型也将给神雾环保四季度贡献业绩
        而且,近期神雾环保曾发布子公司签订重大合同的公告,神雾环保全资子公司北京华福神雾工业炉有限公司、神雾环保技术新疆有限公司分别与内蒙古港原化工有限公司签订了《内蒙古港原化工有限公司6×33000KVA  电石炉技改年产1  亿Nm3LNG项目PC总承包合同》和《内蒙古港原化工有限公司6×33000KVA电石炉技改年产1  亿Nm3LNG  项目PC  合同》,合同总金额合计55,046  万元。
        港原二期5.5  亿的新签合同四季度也有望开展设计等工作,将开始贡献业绩。
        因此,综合来看,四季度最终仍可保障兑现全年2  亿以上的净利润预期。
        3,2016-2017  年业绩更将加速放量,超预期是大概率事件
        凭借神雾工业炉的电石预热炉节能改造技术,神雾环保有望打开电石行业节能改造新市场,2015  年迎来神雾环保业务成长的拐点,而2015  年公司首个项目顺利投产后,电石预热炉节能改造技术可靠性将得到验证,订单将呈现爆发式增长(目前已有200  亿框架协议待转化为合同),2016  年EMC  项目收益贡献、电石预热炉订单大幅提升将带动公司业绩高速增长。2016  年以后业绩都拥有极大弹性。
        保底业绩
        根据业绩承诺预测,公司电石预热炉估算中标订单金额为6  亿元,但实际所获得项目超预期概率大。我们以公司承诺业绩作为保底业绩估算,2016  年神雾环保实现净利润至少应在3.83  亿元以上,对应EPS  在0.95  元以上。
        业绩向上弹性
        业绩承诺中公司电石预热炉估算中标订单金额为6  亿元,从现有框架协议对未来的实际订单转化来看,一旦首个项目顺利投产,2016  年新签订单合同金额应该在几十亿数量级(已有200  亿框架协议)。根据公司施工能力(可同时实施10  个项目能力没有问题),预计2016  年电石预热炉EPC  业务收入有望达到22  亿规模,较之前预期的6  亿元增加16  亿元,按15%净利率估算,对应净利润增加2.4  亿元,加上神雾工业炉原有管式炉业务,全年神雾工业炉净利润有望达到4.73  亿元;2017  年按电石预热炉42  亿收入预测,将之前预期的7.8  亿增加34  亿元,按15%净利率估算,对应净利润增加5.1  亿元,加上神雾工业炉原有管式炉业务,全年神雾工业炉净利润有望达到7.45  亿元。
        考虑订单爆发后业绩向上弹性,2016-2017  年神雾环保可实现净利润规模约可达到6.23亿元、9.55  亿元,对应EPS  分别为1.54  元、2.36  元。
        4、新技术成功应用将引领行业变革,业绩弹性大,长期空间广,维持强烈推荐评级神雾环保是神雾集团旗下化工领域业务整合平台,目前拥有电石预热炉的电石行业节能改造关键技术,技术在国际上处于领先水平。凭借电石预热炉领先技术,公司将打开电石行业节能改造市场,我们维持目前盈利预测,预计公司2015-2017  年可实现EPS  分别为0.53  元、1.54  元、2.36  元,公司2016-2017  两年复合增速为110%,业绩弹性非常高,订单量和业绩还有再超预期可能,而且电石行业节能改造后续市场空间广阔,因此,我们按2016  年40  倍PE  估值给予目标价61.6  元,维持“强烈推荐-A”评级。未来,考虑电石行业全改造市场容量,可达到300  亿市值。更长远看,若集团其他技术得以顺利注入,长远空间可达到500-1000  亿元市值,建议买入。
        对公司更详细的介绍可参见我们2015年9月23日发布的深度报告《神雾环保(300156)——弹性大、空间广、价值高的工业炉窑节能技术先锋》。
        5、风险提示:首个项目调试成功进度低于预期的风险,创业板政策和市场风险。
        

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