9月CPI同比增速放缓，PPI同比继续大幅下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据统计局今日公布数据，9月CPI同比涨幅较上月收窄0.4个百分点至1.6%，低于我们与市场1.8%的预测，通胀重回下行通道（图1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PPI延续同比大幅下跌状态，同比跌幅与上月持平为5.9%，跌幅基本符合我们5.8%与市场5.9%的预测。需求疲弱环境下，工业品继续面临严峻通缩压力。
        猪肉鲜菜齐放缓，食品价格环比回落。9月食品CPI环比下跌0.1%，而去年9月CPI环比上涨0.8%（图2）。猪肉和蔬菜价格增速显著下行是食品价格下降的主要动力，食品CPI下跌带动CPI同比增速下降0.3个百分点。今年5月以来通胀持续上行主要受猪肉价格上涨推动，然而8月中以来，猪肉价格涨幅显著放缓，9月猪肉价格环比上涨0.4%，涨幅较8月显著收窄7.3个百分点(图3)。本轮供给面推动的猪肉价格上涨周期峰值已过，生猪存栏量从6月以来进入回升通道，供给改善将推动猪肉价格下行，持续减缓通胀压力。另外，蔬菜价格反季节下降也是食品价格超预期下行的重要原因。9月鲜菜价格环比下跌1.0%，而去年9月为环比上涨3.9%。9月蔬菜价格涨幅显著偏离往年水平（图4），其原因可能在于9月的天气异常变化造成菜农收储困难，鲜菜集中入市造成供给过剩。随着10月气温的逐步下降利于收储，菜价或有所回升。
        需求总体疲软，通胀重回下行通道。经济疲弱环境下居民收入增速持续放缓，消费需求不足对通胀形成持续抑制。今年2季度城镇居民人均可支配收入同比增速已经从14年全年9%降至8%以下，带动同期人均消费支出增速从10.8%回落至8.4%。就业失稳风险上升，新增城镇就业同比持续下跌。需求持续疲弱环境下，通胀将延续总体下行趋势。而蔬菜等价格反季节波动可能带来短期小幅回调风险，但不改通胀弱势格局。
        工业品价格继续大幅下跌，通缩压力严峻。9月PPI与PPIRM分别同比下跌5.9%和6.8%，PPI跌幅与上月持平，PPIRM跌幅扩大0.2个百分点。受大宗商品价格下跌带动与国内需求疲弱影响，工业品通缩压力持续（图5），9月PPI环比下跌0.4%，PPIRM环比下跌0.6%。石油价格下跌带动石油和天燃气开采业PPI环比大跌7.3%。工业品持续大幅通缩将进一步降低企业盈利能力，加大企业经营风险并降低制造业投资需求。未来几个月在基数效应和经济逐步企稳推动下，PPI与PPIRM同比跌幅有望逐步收窄。
        通胀重回下行通道，货币政策宽松空间加大。经济下行压力之下，货币政策将持续宽松。而通胀压力的缓解，将为货币政策宽松提供更大空间。央行将继续实施全面宽松货币政策，通过各种方式引导金融体系资金进入实体经济，推动社会融资总量持续扩张，增加实体经济信用供给。近期发改委出台文件继续放松企业债发行要求，推进企业债发行管理由核准制向注册制过度。稳增长政策持续加码。但由于项目推进积极性不足，到目前为止，本轮稳增长政策效果尚较为有限，但10月大型企业PMI的回暖或预示着稳增长政策开始见效。在这个时点，也许应该再多一份耐心，虽然当前经济数据依然较为低迷，但宽松政策推动资金面持续回暖，将推动投资出现边际改善，发挥重要稳增长作用。