中信银行  (998  HK)
        虽然第2季度数据改善，但前景依然乏善可陈：维持沽售，目标价下调为4.08港元
        ■  中信银行15  年第2  季各项业务盈利较第1  季改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过第2  季资产质量比报告的不良贷款和多数港股同业恶化得更快，我们预期前景将更具挑战性
        ■  我们将之前远低于市场预期的净利预测略为上调1.3%/2.9%/5.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于我们上调净息差和信用成本的假设，加之成本收入比下降，预计净利在15/16/17  年将同比增长1.3%/2.0%/9.4%
        ■  中信银行目前估值位于0.67  倍2015  年预测市净率，  及4.78  倍预测市盈率。我们认为相对于0.50  倍市帐率的历史低位，股价下行风险较高。
        重申沽售评级
        资产质量恶化情况比公布的数字更差
        虽然中信银行15年第2季的不良贷款余额和比率均优于港股同业，但我们认为这只是因为不良贷款核销增加所掩饰（15年上半年为126亿元人民币（下同），14年为116亿元）。随着不良贷款新生成率上升（15年第2季为1.87%  ，  第1季为0.77%  ），  加上15  年上半年关注类贷款（  同比增加137.8%）和逾期贷款（同比增长53.2%）跃升，我们认为在一众同业中，中信银行的资产质量压力会继续上升，基于不良贷款核销的假设上升至249  亿/224  亿/202亿元，  我们预计不良贷款在15/16/17  年将同比增加27.6%/25.1%/19.4%。
        上调之前远低于市场预期的预测
        由于我们上调了净息差和信用成本的假设，并同时降低了成本收入比，因此上调净利预测1.3%/2.9%/5.1%，预计15/16/17年的净利将同比增长1.3%/2.0%/9.4%  。我们15/16/17  年的盈利预测低于市场预期0.9%/1.8%/2.6%。
        催化剂和估值
        鉴于预期资产质量将持续承压，我们下调了长期净资产收益率假设至8.09%（此前为9.29%）。我们将调整后的目标市净率0.55倍（此前为0.65倍）应用到调整后的15年预测每股账面值6.13元（此前为6.12元），得出目标价为4.08港元（此前为5.00港元），相对2015年10月13日收盘价存在18.2%的下跌空间。对中信银行重申沽售评级。