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日科化学研究报告:国信证券-日科化学-300214-ACM替代CPE,销量成倍提升-151014

股票名称: 日科化学 股票代码: 300214分享时间:2015-10-14 17:11:18
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏淼
研报出处: 国信证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 414 KB 分享者: 7****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        受益于ACM  销量大幅提升,净利润成倍增长,“买入”评级
        ACM  是公司的独家专利产品,凭借良好的性价比,ACM  将大幅替代CPE,CPE  的全球需求量大约为55  万吨,目前的替代比例大约为15%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年开始公司ACM的销量成倍增长,预计2015  年底销量将达到6.8  万吨左右,通过跟踪ACM  的销售情况,我们认为ACM  已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受益于ACM销量的大幅提升,公司的净利润成倍增长,预计15-17年每股收益为0.28/0.37/0.44  元,2016  年给予30  倍的PE,合理估值为12  元,首次给予“买入”评级。
        ACM  将大量替代CPE
        ACM是公司的独家专利产品,产品定位是通过较高的性价比替代CPE,因此ACM  的市场增长主要来源于对CPE  的替代。达到同样的性能,ACM  的需要量是CPE  的80%左右,同时ACM  的韧性也大幅优于CPE。目前CPE  龙头企业已经出现了亏损,因此价格大幅下调的空间也不是很大,对于CPE  而言,很难通过降价与ACM展开竞争。从ACM的销量来看,日科化学ACM的销售量增长极其迅猛,2011  年的销售量为1.2  万吨,2014  年的销量大约为3.5  万吨,预计2015  年的销量达到7  万吨左右。通过跟踪ACM  的销售情况,我们认为ACM  已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。目前ACM  的生产成本大约为7000-7500  元/吨,公司仍将不断增加ACM  的销量,我们判断未来ACM的毛利率会基本保持在13%左右,很难大幅提升。
        替代空间大约为55  万吨
        PVC  的下游相对比较分散,管材、型材等产品占PVC  的比重大约为60%左右,硬制品中抗冲改性剂的添加比例大约为6.5%左右,2015  年国内PVC  的消费量大约为1650  万吨,按照我们的估算,CPE  的消费量大约为40  万吨左右,如果包含国外15  万吨的需求量,全球CPE  的需求量大约为55  万吨,目前ACM的替代比例大约为15%左右。如果按照公司20  万吨的产能规划,预计替代比例会最终达到35%左右。
        催化剂:业绩逐季上升风险提示:ACM的销售量低于预期

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