受益于ACM 销量大幅提升,净利润成倍增长,“买入”评级
ACM 是公司的独家专利产品,凭借良好的性价比,ACM 将大幅替代CPE,CPE 的全球需求量大约为55 万吨,目前的替代比例大约为15%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年开始公司ACM的销量成倍增长,预计2015 年底销量将达到6.8 万吨左右,通过跟踪ACM 的销售情况,我们认为ACM 已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受益于ACM销量的大幅提升,公司的净利润成倍增长,预计15-17年每股收益为0.28/0.37/0.44 元,2016 年给予30 倍的PE,合理估值为12 元,首次给予“买入”评级。
ACM 将大量替代CPE
ACM是公司的独家专利产品,产品定位是通过较高的性价比替代CPE,因此ACM 的市场增长主要来源于对CPE 的替代。达到同样的性能,ACM 的需要量是CPE 的80%左右,同时ACM 的韧性也大幅优于CPE。目前CPE 龙头企业已经出现了亏损,因此价格大幅下调的空间也不是很大,对于CPE 而言,很难通过降价与ACM展开竞争。从ACM的销量来看,日科化学ACM的销售量增长极其迅猛,2011 年的销售量为1.2 万吨,2014 年的销量大约为3.5 万吨,预计2015 年的销量达到7 万吨左右。通过跟踪ACM 的销售情况,我们认为ACM 已经逐步被市场所接受,增长趋势非常迅猛。目前ACM 的生产成本大约为7000-7500 元/吨,公司仍将不断增加ACM 的销量,我们判断未来ACM的毛利率会基本保持在13%左右,很难大幅提升。
替代空间大约为55 万吨
PVC 的下游相对比较分散,管材、型材等产品占PVC 的比重大约为60%左右,硬制品中抗冲改性剂的添加比例大约为6.5%左右,2015 年国内PVC 的消费量大约为1650 万吨,按照我们的估算,CPE 的消费量大约为40 万吨左右,如果包含国外15 万吨的需求量,全球CPE 的需求量大约为55 万吨,目前ACM的替代比例大约为15%左右。如果按照公司20 万吨的产能规划,预计替代比例会最终达到35%左右。
催化剂:业绩逐季上升风险提示:ACM的销售量低于预期