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中国建材研究报告:交银国际-中国建材-3323.HK-高杠杆比率仍是一大问题-151014

股票名称: 中国建材 股票代码: 3323.HK分享时间:2015-10-14 16:25:03
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 陳慶
研报出处: 交银国际 研报页数: 7 页 推荐评级: 中性
研报大小: 466 KB 分享者: abc****165 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        資料來源:公司、交銀國際預測
        行業最大但亦是杠杆比率最高的企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中國建材過往的擴充成本較同業為高,原因如下:1)公司較無選擇性地擴張,以較高的價格收購平均產能較低的生產線;及2)中國建材擴充的速度令公司杠杆比率過高,融資成本增加,以致公司至今仍在嘗試整理其龐大的組合。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)未來數年,高昂的財務成本可能會繼續拖累盈利。
        國企改革未有實質措施。中國建材集團(中國建材的母公司)獲選為「混合所有制」的試點企業。國企改革對中國建材的正面影響或不大,原因是公司一直是混合所有制的先行者,其並購所得收入在過往數年內急速增長,目前中國建材大部分的子公司在某程度有私營持股。國企改革的最終目標是提升營運效率,但中國建材的盈利能力仍然非常低,我們認為這是因為公司缺乏規模效應。
        中國建材過往積極收購不同地區的各類水泥公司,故我們相信公司難以在短期內改善營運效率。
        首次覆蓋並給予「中性」評級。我們認為中國建材需要進行去杠杆,方能提升估值,但我們認為短期內難以實現。水泥價格低企,減慢公司去杠杆的進度。
        我們認為緩慢地進行去杠杆,不足以減輕公司損益表內財務成本的壓力。中國建材公佈將考慮收購山水水泥的餘下股份。這項交易可令山東、江蘇北部及安徽北部更有效地協調定價,但我們認為該交易對中國建材估值的正面催化作用不大,反而可能會增加公司的債務水準。我們首次覆蓋並給予「中性」評級,將目標價定為5.00  港元,分別相當於FY15-17E  各年每股盈利的9.7x、8.7x  及7.7x。較高債務水準仍是一大問題。
        

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