■金本位的复兴与崩溃。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        一战（1914-1918）之前，古典的金本位制度非常平稳的运行了30多年，没有发生过大的兑换危机。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相反，两次世界大战之间的金本位制在1925-1928  年刚刚建立起来，1931  年就开始大范围崩溃，到1936  年彻底消失。二战（1939-1945）之后，布雷顿森林体系（1945）在某种程度上再次恢复了金本位，但仍难以避免最终崩溃的结局。
        布雷顿森林体系崩溃（1971-1973）之后，各主要经济体开始纷纷推行有管理的浮动汇率制度，国际货币体系真正意义上进入到信用本位时代。而我们目前所做的一切分析，都是建立在信用本位的基础之上。在本报告中我们用盈利周期与债务周期嵌套模型回溯了1981-1988  年的美国，在此期间美国经历了巨大的动荡，此后直至2006  年，美国则进入了伯南克笔下的“大缓和”时期。
        ■信用本位下，货币供需成为决定收益率的最重要因素，没有之一。
        在信用本位下，尽管不那么规范，我们仍然愿意用以下简洁的方式表达我们的逻辑：在市场化环境中，不论基本面如何，如果货币需求相对货币供给增长的更快，收益率就会倾向于上行，反之亦反之。
        经济周期无非是债务泡沫的膨胀-破裂-再膨胀-再破裂，债务变化的背后是对盈利的追逐。
        ■1981-1988，美国“大缓和”时期前的动荡年代。
        20  世纪60  年代中后期，美国通胀开始迅速攀升，1980  年达到了13.5%的高位，是1948  年以来的最高水平。沃尔克（1979-1987）任职美联储主席的时期就是一部对抗并最终驯服通胀的时期。虽然期间几经调整，但整体上看，20  世纪80  年代，美国的货币政策一直是偏紧的，格林斯潘虽然在应对87  股灾时进行了一些放松，但随后又开始收紧货币政策，虽然触发了随后1991  年的美国经济衰退，但也为之后“惊艳10  年”打下了坚实的基础。另外，特别值得关注的是这一时期美国对于行政管制的放松，对于财政的约束，以及美联储独立性的增强。
        ■对中国的四点启示。
        第一，政策对于预期的引导是非常关键的。
        第二，利率市场化容易催生债务泡沫。
        第三，消费GDP  占比和利率中枢反向相关。
        第四，彻底的出清与市场化改革为此后的繁荣奠定基础。
        ■风险提示：有重要因素未列入分析框架。