◆Q3收入略降2.18%，净利大幅下降
　　15年1-9月公司实现收入12.98亿元，同比微降0.08%；归母净利润2.50亿元，同比增长2.67%，EPS0.29元，低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非净利降3.06%，增速低于净利，主要由于投资收益增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　15Q3单季收入下降2.18%，净利下降21.81%，扣非净利下降29.6%。
　　我们预计收入下降主要由于加盟店销售情况不佳，净利下降幅度较大，主要是由于Q3公司增加开大店数量、导致销售费用同比大幅上升32%所致。
　　◆毛利率略降，Q3销售费用率大幅上升
　　毛利率：15年1-9月毛利率同比微降0.18PCT至51.29%，14Q1-15Q3毛利率分别为52.88%（+0.8PCT）、51.08%（-0.55PCT）、50.39%（+1.04PCT）、51.03%（-1.1PCT）、51.31%（-1.57PCT）、52.88%（+1.8PT）、49.81%（-0.58PCT）。
　　费用率：15年1-9月销售费用率上升2.16PCT至24.06%，管理费用率下降0.15PCT至4.88%，财务费用率下降0.87PCT至-1.20%。Q3销售、管理和财务费用率分为26.99%（+7.06PCT）、5.51%（+0.18PCT）、-1.30%（-0.79PCT）。
　　其他财务指标：1）三季度末存货较年初增22.45%至6.50亿元，目前公司存货周转率为0.37，低于历史同期水平。
　　2）应收账款较期初增5.60%至8034万元。
　　3）经营活动产生的现金流量净额同比下降106.15%至-1044万元，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金减少。
　　4）营业外收入同比上升133.28%至984万元，主要由于收到原始股东违约法院执行款。
　　5）投资收益同比上升188.29%至1920万元，主要由于本期计提理财产品收益增加。
　　6）资产减值损失较去年同期上升395.25%至211万元，主要为客户结算方式改变形成应收款。
　　◆首推员工持股计划，涉及资金不超过2亿元
　　公司9月实施第一期员工持股计划，委托广发证券资产管理（广东）有限公司设立“广发原驰？富安娜1号定向资产管理计划”，通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）等法律法规许可的方式取得并持有股票。资金总额不超过2亿元，涉及标的股票数量约2,051万股，累计不超过股本总额10%，任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的标的股票数量不超过总股本1%。
　　员工持股计划的参与对象为公司员工，总人数不超过500人，资金来源为：（1）公司员工的自筹资金，金额不超过4,000万元；（2）控股股东借款：公司控股股东林国芳先生拟向员工持股计划提供借款支持，借款部分与自筹部分的比例为4:1。本计划存续期为不超过48个月，锁定期为36个月。截止10月12日员工持股计划尚未购买股票，随着资产管理计划的募资完成，预计近期将开始买入股票。
　　◆维持盈利预测与评级
　　我们分析：（1）员工持股计划促进各方共同关注公司的长远发展，深化公司总部和各子公司经营层的激励体系，提高公司员工的凝聚力和竞争力，员工持股计划预计近期将实施完毕；（2）三季度开大店投入较多，预计这些大店在未来会给企业带来盈利上的增加；（3）四季度主营预计持续疲弱，但是大概率会收到2000余万诉讼费用，全年盈利维持之前预测；（4）公司率先布局大家居，积极进军定制衣柜领域，探索馨而乐新模式，具有较好发展前景，2016下半年将开始贡献营收。
　　家纺行业从去年开始订货会数据好转、出现复苏迹象，但目前终端仍然疲软导致复苏斜率较缓，且复苏过程中有所反复。公司预计15全年净利增0-20%，维持15-17年EPS为0.47、0.52、0.59元，维持"买入"评级。
　　风险提示：终端疲软、并购整合不当。