中国房地产
        土地市场有望弱复苏
        土地市场有望弱复苏
        百城土地成交总价在前9  月达到1.05  万亿元，累比减少20%，成交建筑面积共6  亿平米，累比减少27%，但跌幅自年初以来持续缩小。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一二三线城市前9  月土地成交总价分别累比-20%/-18%/-24%，成交建筑面积分别累比-27%/-29%/-25%，一线城市的表现并不像市场预期的那么好，而三线城市也并不明显差于一二线城市，成交量并未如市场预期般明显分化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于全国住宅销售额在前8  月已累比增长18.7%，我们跟踪的主要城市高频数据显示住宅成交在9-10  月仍然活跃，我们认为住宅市场的持续复苏将最终作用于土地市场，土地市场有望实现弱复苏，预计年底前土地成交总价累比增幅将趋近0%。
        土地成交溢价率高于往年可比周期
        如果我们将15  年看成本轮房地产周期的复苏之年，则与最近两个周期的可比年份09  年和12  年相比，虽然住宅市场销售复苏力度明显低于12  年，但15年前三季度一二线城市土地市场成交溢价率却明显高于12  年，这些城市土地成交价格受土地市场整体冷清的负面影响并不大。
        一二线城市住宅项目地价成本迅速上升
        从住宅项目土地成本在销售均价中的占比看，如果15  年开发商获得的项目未来售价与目前市场售价持平，则一二三线城市住宅项目土地成本占比为27%/20%/12%，三线城市土地成本占比保持稳定，我们预计项目仍能够维持30%的毛利率水平，而未来如果房价上涨幅度大幅小于近年土地价格涨幅，则一二线城市开发商的项目盈利能力或将大幅下滑。
        投资建议
        在房价涨幅预计将低于土地涨幅的背景下，我们偏爱周转率高、具有品牌溢价和项目布局更为广泛的开发商，此类开发商长期盈利能力受地价上涨拖累的幅度最小，我们首选万科A  和保利地产。园区开发类企业中首选华夏幸福。