■ 2016年第2季产品的设计和技术将持续改进
■ 目前业务保持健康,同店销售有中到高单位数的增长,库存/销售比率为4-5个月
■ 上调2016年目标市盈率,新目标价4.88港元(调整前为4.12港元)产品设计和技术不断改进
我们上周参加了特步2016年第2季的订货会,跟2016年第1季的产品相比,鞋类和服装产品的设计和技术仍不断改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】特步在2016年第2季推出全新系列的运动性能和休闲服装,在服装系列引进了两项新技术(“SuperDry Fit”和“Super Cool系列”)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为在某些情况下,拥有新技术的竞争对手可超越目前领先的国际品牌。我们相信产品的重大改进,尤其在服装方面,将有助于服装业务表现持续好转。
目前业务保持健康
特步业务保持健康,同店销售增长达到中到高单位数,渠道库存也维持良好,库存/销售比率在4-5个月(约1季的库存价值)。管理层仍对整个行业的增长前景抱有信心,并认为电子商务将提供强劲的增长机会。目前电商占营收的比例为高单位数,特步预计明年占比将达到双位数。传统门店的增长将受到同店销售增长所带动,而这又受到销量所驱动(门店面积较大、装修较佳、设计/技术/品牌改善将营运效率提高)。
维持买入评级,基于2016年前景乐观
我们现在对特步2015-16年的前景更有信心,遂将2016年预测市盈率由11倍上调至13倍,新目标价为4.88港元。由于运动服饰行业目前正在好转,我们13倍的新目标市盈率高于8倍的平均预测市盈率2个标准偏差是合理的。此外,安踏(2020 HK,未评级)目前的2016年预测市盈率为18倍,特步与之相比存在深度折让,因此我们认为估值依然过低。我们持续预期特步的股价将跑赢整体运动服饰板块,并认为跟安踏相比,特步是最好的落后标的。我们2015-17年的每股盈利预测比市场预期+2%/+2%/-1%。