行业压力及节奏问题拖累业绩表现(前三季直营/电商持平左右,加盟个位数下滑,收入/净利分别-0.1%/+2.7%),增长质量指标也不及前期;但短期业绩波动不影响稳健本质(预计全年核心盈利个位数增长/报表净利双位数增长),并且新业务有望打造中长期增长点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司目前市值90+亿,16PE 20X,估值不算便宜但仍在合理区间之内,三季报之后员工持股进入买入窗口期,同时Q4也将面临回购(上限3亿元)的正向刺激,如果股价调整,则可积极把握波段式交易机会。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
行业压力及节奏问题拖累三季报业绩表现。公司前三季度收入/营业利润/净利分别为13.0/3.1/2.5亿,同比分别增长-0.1%/-1.6%/+2.7%,直营和电商持平左右,加盟个位数下滑,总收入略降;终端促销略微拖累毛利率(-0.2PCT),且费用计提较多(销售费率+2.2PCT),但财务/理财收益及营业外明显增加,拉动净利略增。分季度看,Q3分别下降2.2%/29.0%/21.8%,主要是毛利率略降及费用率提升所致。此外,公司增长质量指标也不及前期(库存/应收款同比分别增长14%/70%,经营性净现金流同比下降至-0.1亿)。
短期业绩波动不影响稳健本质,新业务有望打造中长期增长点。公司目前面临行业性压力,大家居新业务也处于培育期,所以今明两年总体经营形势不是特别理想,再叠加短期“节奏”问题,共同拖累当季业绩表现;但短期业绩波动不影响稳健本质,得益于内部挖潜及营业外,公司今年净利仍可延续双位数增长(不考虑营业外的核心盈利增长个位数)。此外,公司正积极培育大家居新业务,虽然短期业绩贡献相对有限,但有望打造中长期增长点。
长期维持强推,短期关注员工持股及回购催化。基于对公司转型前景/行业地位/管理能力的认同,尤其是打造大家居新增长点及外延布局预期(大数据/智能睡眠等)的广阔前景,长期而言维持“强烈推荐-A”的评级。短期而言,我们一直建议按“区间波动”思路把握交易性机会,目前总市值90+亿,对应16PE 20X,估值不算便宜但仍在合理区间之内,并且三季报之后员工持股(总额2亿/5X杠杆)进入买入窗口期,同时Q4也将面临回购(上限3亿元)的正向刺激,如果公司股价有调整,则可积极把握波段式交易机会。
风险提示:终端复苏低于预期,内部挖潜及新业务培育低于预期。