嘉能可风险减弱，锌价底部反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】嘉能可最核心的模式是囤积大量现货库存，在不同仓库之间转移并通过复杂的交易手段进行套利，因此囤积大量的库存，按照对最新年份的产量产值占比进行反推折算，截至年中的约230  亿美金库存中，对应的铜约70  万吨，铅锌量约在100  万吨，这样的库存量如果形成抛压，确实使得大宗价格承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但审视其资产负债，挤兑风险不大；因此，当嘉能可宣布减产三分之一的锌产量后，全球锌供给增加约50  万吨的缺口，市场反而思考超跌反弹后的可持续问题。结合全文的供需基本面分析，可以发现，减产将在一定程度上造成结构性供应短缺，对于金属价格上涨有较为明显刺激作用。
        铅锌性能优异且中国铅锌储量位居世界第二。根据美国地质调查局数据，世界铅锌储量分布集中，其中锌矿主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁，三国储量分别约占世界储量的26%、17%、10%；铅矿主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、秘鲁，四国储量占比分别为40%、16%、10%、8%。
        供给主要看中澳。从供给的国别分布上看，中国和澳洲成为矿产的主要产地：根据WBMS  显示，2014  年，中国和澳洲合计铅精矿产量占全球总量约60%，其中中国约占45%，澳洲约占15%。锌精矿方面，中国、澳洲和秘鲁三方合计约产出总量的55%。
        需求端已经企稳。铅的下游需求为蓄电池，锌的下游主要为镀锌板。观察WBMS月度数据可发现，1995  年至今，我国铅锌消费量提升明显，全球范围内铅锌消费量也有了大约翻倍的增长。而近年来，我国和全球的消费量同比增速趋于平缓，说明铅锌需求已逐渐企稳。库存方面，截至2015  年10  月初，LME  锌库存量维持在60  万吨以下，上期所锌库存量保持在17  万吨以下。两者合计库存量不到80  万吨，相比在2012  年底两市库存量高达150  万吨，目前下降至当时的一半水平。
        综合分析：锌市场出现结构性短缺。全球锌市场供给规模大约在1400  万吨水平。
        2011-2013  年，全球锌市场供过于求明显。2014  年全球锌市场出现31.7  万吨的供给缺口。根据AME  预测，2015  年锌供给缺口将放大，直到2016  年将逐步恢复到供需平衡。而一旦嘉能可的减产如期实现，那2016  年锌市场就将持续供给偏紧状态。2011-2014  年，全球铅市场处于供过于求状态，但供需缺口逐步减小。根据AME  预测，2015-2016  年全球铅市场会出现供应短缺，分别缺少5.9  万吨和1.1  万吨。
        重点投资标的。中金岭南（000060）：业绩维稳，蓄势待发；盛屯矿业（600711）：多点开花，逆市增长；驰宏锌锗（600497）：布局产业链。
        不确定性分析。长期价格仍取决于下游需求，供给缩减不及预期。