一、信用思考:高收益3 季度行情剖析
1) 高收益债券受益于3 季度的资金宽松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7 月份以来高收益的上涨(利差下行)跟以下因素有关:
股灾后打新资金回流,交易所资金面更加宽松,加之高收益债套息空间扩大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在资金宽松环境中,高收益债券明显受益于流动性溢价的下降。
尽管信用风险呈上升趋势,债券市场违约也时有发生。但经济下行,保增长力度加大,债券市场并无出现大面积的违约事件。
信用事件频发,但因市场对个体违约的接受程度上升,信用违约今年对高收益市场并未出现整体性的冲击。尽管高收益债券发行人的基本面不佳,抄底资金更加愿意在资金宽松环境中博弈超跌的品种。
2) 抄底资金更加愿意在资金宽松时追逐前期换手充分且利差上行幅度较大的品种。从典型代表券来看,上半年换手率高的个券利差上行幅度较大,而下半年换手率高的个券下行幅度较大。
上半年交易所资金面因打新波动性加大,加之4-6 月份为业绩披露和评级调整的高峰期,整体环境对高收益市场不利,高收益利差走阔导致部分机构被动减仓。
股灾后资金面明显宽松,抄底资金介入,因不担心短期内高收益债券的风险,更加有动力做多前期换手率较高且利差上行幅度较大的高收益债券,这导致7 月后利差下行幅度最大。
3) 清偿率与利差下行幅度并不对应,说明短期内信用风险不是主要关注点。如果信用风险为主导力量,那么资金应该更加偏好清偿率越高的个券(持有人损失小),但从典型代表券来看,并未体现此类特征。这也从侧面说明,短期内信用风险不是主要关注点。
4) 高收益债券未来应该更加关注信用溢价的上升。3 季度高收益的行情主要由流动性所推动,而7-8 月份高换手率后9 月份换手率趋于下降,高换手已过。股市反弹和高杠杆操作可能加大交易所资金的波动。目前高收益利差已经压缩至历史低位水平,由资金宽松推动的高收益行情可能将高一段落,未来收益率和利差变化仍然取决于基本面,从业绩预告来看基本面普遍不佳,未来应更加关注信用风险溢价的上升。