保利协鑫能源(3800  HK)  技术革新为生存之道    
        ■  我们采用DCF两阶段模型，首次覆盖给予买入评级，12个月目标价为1.95港元，对应10.9倍2016年预测市盈率    
        ■  生产成本下降及协鑫新能源收入贡献占比较高，有助毛利率提升    
        ■  预计非太阳能业务出售将于年底前完成，这将有效降低负债率并改善盈利能力    
        市场整合将稳固其行业龙头地位    保利协鑫能源是全球最大的多晶硅生产商（2014年占全球市场份额达21.1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到多晶硅和硅片的市场价格下跌，加上中国政府对上游产品的转换效率实施更严格的标准，我们预期上游市场的整合将持续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这将淘汰技术落后的公司，并巩固保利协鑫全球领先多晶硅生产商的位置。  
        生产成本下降，有助毛利率提升  我们预计公司2014-17年净利润的年均复合增长率将为15.6%，主要得益于1）生产成本下降抵消多晶硅和硅片平均售价的潜在降幅（预期未来几年的年降幅将分别为5%和3%）；  2）协鑫新能源(0451  HK)  收益贡献占比较高，带动公司的收益和毛利率上升。我们2015/16/17年的每股盈利预测与市场一致预测相差+2.4%/-4.1%/-11.3%。    
        目前估值水平低于2年平均值约两个标准差  保利协鑫目前估值对应2016年预测市盈率9.3倍，低于上游同业平均值17.7倍。由于公司的股本回报率高于平均水平，我们认为相比同业的大幅折让并不合理。按一年前瞻滚动基准计算，公司的现值为9.9倍市盈率，低于2年平均值约两个标准差。我们相信目前估值吸引，是良好的买入时机。